鉅亨網編譯陳又嘉 2025-08-12 06:10

據《MarketWatch》報導，在經過數月遊說美國政府撤銷對部分晶片銷售中國的限制後，輝達 (Nvidia)(NVDA-US) 與超微 (Advanced Micro Devices AMD)(AMD-US) 似乎將能重返中國市場銷售產品。但有分析師對最新傳出的協議細節感到憂慮，認為這可能樹立了危險的先例。



輝達執行長黃仁勳(圖：Shutterstock)


《金融時報》周日報導，兩家公司將把在中國銷售晶片所得營收的 15% 上繳美國政府，作為獲取出口許可、重啟對中銷售的條件。雖然能夠重返中國銷售人工智慧 (AI) 晶片對輝達和 AMD 來說比被禁止要好，但 Bernstein 分析師在周一給客戶的報告中表示，他們對這種「付費換取市場准入」的先例並不看好。

兩家公司上周已獲得許可——輝達針對 H20 晶片，AMD 則是 MI308 晶片。報導指出，與政府共享營收的協議前所未見。今年 4 月，川普政府幾乎全面禁止這兩家公司向中國銷售這些為符合特定出口管制要求而設計的晶片。

Bernstein 團隊表示，若禁止輝達和 AMD 進入中國，等同「將中國 AI 市場拱手讓給華為」，並會促使「中國開發者聚集在華為的架構與生態系下」，這是「不理想」的結果。雖然保留 85% 的中國銷售收入比完全沒有好，但分析師質疑這項協議是否僅止於一次性安排。

分析師指出，「這會只限於受管制產品嗎？其他公司未來會被要求付費才能在該市場銷售嗎？我們覺得這是滑坡效應 (slippery slope)。」

分析師也質疑，輝達和 AMD 何必須向美國政府繳錢。

Bernstein 表示，「這或許能為政府增加一些收入，但似乎並沒有解決任何戰略問題，反而像是單純的撈錢。」

儘管川普政府先前表達過對向中國出售晶片的國安疑慮，但這次協議似乎沒有解決該問題。分析師指出，如果中國市場對輝達 H20 晶片的需求約 200 億美元，意味著政府可分得 30 億美元，至於 AMD，若需求「可能只有幾十億美元」，則可為聯邦財政帶來數億美元收入。每 100 億美元的 H20 營收與 10 億美元的 MI308 營收，相當於每家公司每股盈餘約 0.25 美元，而 15% 的分成會將這數字降至約 0.20 美元。

Bernstein 團隊還表示，取決於這 15% 是直接從營收扣除還是列為額外成本，輝達與 AMD 的毛利率可能會受到 5 至 15 個百分點的影響，「若其他條件不變，可能會讓整體毛利率下降約 1 個百分點」。他們補充，輝達與 AMD 有可能將成本轉嫁下游，尤其是輝達，因市場對其晶片需求極高。

輝達周一聲明，「我們遵守美國政府為參與全球市場所制定的規則。雖然我們已數月未向中國出貨 H20，但我們希望出口管制規則能讓美國在中國及全球市場中競爭。」

本月稍早，AMD 在 9 月一季展望中未計入對中國出貨的收入，因當時仍在等待許可核准。該公司在上季表示，由於禁令導致庫存與相關費用約 8 億美元。當季調整後毛利率為 43%，若排除該費用則為 54%。

同時，路透 7 月底報導稱，在獲知可重新在中國銷售後，輝達向台積電 (TSM-US) 下單 30 萬顆 H20 晶片組，消息帶動輝達股價上漲。該訂單是對現有 60 萬至 70 萬顆 H20 晶片庫存的補充，據報中國市場對該產品需求龐大。

Jefferies 分析師當時估計，輝達的 H20 庫存為 60 萬至 90 萬顆，而中國需求約為 180 萬顆。他們將預估上限定在 180 萬顆，「因為川普可能不會批准更多數量」。

隨著輝達預計推出符合現行出口管制的新 Blackwell 架構中國版產品，Bernstein 周一表示，「合理推測這些新 (合規)Blackwell 產品可能不會受 15% 分成影響」。

川普周一在記者會上表示，他「不會針對」輝達的新 Blackwell 晶片達成協議，「雖然我可能會為某種在性能上負面調整的 Blackwell 達成協議」。

川普稱 H20 晶片「過時」，但既然市場仍有需求，他希望允許輝達在向政府繳納 20% 分成的條件下繼續銷售，後來輝達執行長黃仁勳將比例談到 15%。

川普表示，由於輝達銷售的是「基本上是舊款」且與中國本土競爭對手華為相似的產品，他告訴黃仁勳，如果允許輝達繼續在中國銷售，「我希望你們作為一個國家付我們一些錢，因為我給你們放行。」

至於即將推出的 Blackwell 降規版本，川普表示他預期黃仁勳會「再來找我談」，但那將是「沒有任何增強功能」的晶片版本。

Bernstein 分析指出，就輝達與 AMD 而言，「雖然需要時間重建供應鏈，但更新的許可，即便有分成，也可能帶來一定利多。」