2025-04-24 14:21:07 記者 郭妍希 報導
高盛全球經濟研究部負責人Jan Hatzius警告，以範圍較廣的貿易加權基礎來看，美元還有續貶5%的空間。
Hatzius 24日在英國金融時報撰文表示，聯準會(Fed)資料顯示，美元的真實價值仍比1973年啟用浮動匯率機制以來的平均值高將近兩個標準差。從過去歷史來看，美元僅在1980年代中期、2000年代初期出現類似估值，而美元在這兩個時期都貶值了25~30%。

Hatzius引述國際貨幣基金組織(IMF)的資料指出，非美投資者如今握有22兆美元的美國資產，約占其整體投資組合的三分之一，其中半數是投入股市、且大多未進行匯率避險。只要非美投資者決定降低美國曝險，幾乎肯定會導致美元重貶。

甚至，非美投資者只要不加碼美國投資組合，就可能讓美元面臨壓力。這是因為，國際收支的會計科目上，美國每年1.1兆美元的經常帳赤字，必須由1.1兆美元的資本淨流入補足。

理論上，這筆資金將來自購買美國資產組合的外國資金、外國人對美國的直接投資，或是美國出售海外資產。不過，實務上美國經常帳餘額的波動，往往跟外國購買美國資產組合息息相關。若非美投資者不願以當前價格買進更多美國資產，則要麼資產價格下跌、要麼美元貶值，或者兩者同時發生。

若美國經濟的表現持續優於同儕，則上述觀察或許沒那麼重要。但至少接下來幾年，這似乎不太可能。高盛最近以關稅衝擊為由，下修所有大型經濟體的經濟成長預估值，其中美國經濟的下修幅度最大。高盛將美國2024年第四季至2025年同期的國內生產毛額(GDP)成長率預估值從原本的1%下砍至0.5%。

Hatzius直指，美國GDP及企業淨利如今頂多僅能緩慢成長，再加上美國政策不確定性驟增、聯準會(Fed)的獨立性受到質疑，高盛預測非美投資者應會減少美國資產的曝險度。

MarketWatch報導，SentimenTrader分析師Dean Christians 4月14日曾發表研究報告指出，過去三個月來，標準普爾500指數、美元指數分別下挫7.96%、8.99%，由於美元一般都會在投資人躲避股市下跌風險時走強，如今的發展相當罕見且引人矚目。

Christians認為，雖然美國股匯同步下滑很罕見，但其背後的動能「其實相當常見」。過去這樣的現象通常發生在充滿不確定性的時期，往往反映的是市場面臨壓力、或地緣政治轉趨緊張，從而引發外國資金撤出、回流本國，而不是美元體系的崩潰。根據SentimenTrader統計，過去的8次相似情況中，有6次標普500最終跌破前低，只有1978年與1998年的股市觸底。

(圖片來源：shutterstock)

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