2023/05/22 19:47:58
樂金文化 作者： 張化橋
編按：作者年輕時進入中國人民銀行總行任職，轉戰香港證券市場後，屢屢被評為「最佳研究團隊」、「最佳分析師」，在本書中娓娓道來自己多年研究經濟與股票後，所打磨出的投資理念。
他以個人的經驗，告訴大家「不要做短期投資」。身為分析師，作者也曾崇尚價值投資，企圖找到能持續看漲的潛力股，但他並不打算把這種投資方式推薦給散戶。他想要告訴散戶：做指數投資，才是最實在的方式。

人們都知道，十個散戶有九個都賠錢，但幾乎每個散戶都深信自己一定能賺到錢，甚至能超越大盤。為什麼散戶總是賠錢？改買基金或請人代操會比較好嗎？真的有機會能超越大盤嗎？最敢說真話的分析師，直白剖析散戶的賠錢病灶，並且指出一條真正安全的投資之路。

我最近讀了美國先鋒 500 指數基金（ Vanguard 500 Index Fund）的創始人約翰．柏格（ John Bogle）的兩本書，一本是他 2007 年寫的《約翰柏格投資常識》（ The Little Book of Common Sense Investing），另一本是他 2008年寫的《夠了》（ Enough）。這兩本書的共同主題十分鮮明，我把它記錄在此，以警告我自己，也與讀者分享。

先說股民的悲哀。柏格說，你們瞎折騰個什麼呢？每天忙忙碌碌，買賣頻繁，只是幫了券商的忙，肥了稅務局。可是做為一個群體，股民的回報只是等於大盤的回報而已。這還沒有扣除股民在瞎折騰過程中的費用。這些費用包括，研究成本、交易佣金和稅收。從中長期來看，大盤的報酬在扣除貨幣貶值因素之後，無非也就是 4%∼6%，因此，大家千萬不要小看費用的比重。扣除費用，股民做為一個群體，必然跑輸大盤。這是一個數學上無法挑戰的定理或者不等式。

在歐美一百多年的股市歷史上，不少智者也總結出這個定理，可是股民們還是樂此不疲。為什麼呢？為什麼一百次股災也不足以教會股民呢？原因很簡單，大多數股民根本沒有理解這個淺顯的道理。也有不少人明白這個道理，但過於自信和貪心。他們認為，雖然股民做為一個群體只能跑輸大盤，但自己有優越的智商、選股能力和心理素質，因此，必然能跑贏大盤。我記得幾年前某機構在美國做過一個樣本很大的問卷調查，結果很有趣： 19% 的人確信自己屬於美國收入最高的 1% 的群體。

我們經常聽到張三、李四炒股賺錢的例子，可是當他們虧錢的時候，他們一般是輕描淡寫或者諱莫如深的。從中長期來看，持續炒股而成功的人是極少見的，其機率就像中六合彩一樣低。

有人可能辯解說：「我過去三、五年的投資回報真的很高。」可是柏格提醒我們，你真的跑贏大盤了嗎？特別是，把瞎折騰的費用扣除之後，你還能跑贏大盤嗎？最後一點，過去的三、五年不能代表未來的三、五年，統計學上的「均值回歸」（ Reversion to the Mean）讓你不敢得意。

近幾十年來，越來越多的歐美股民明白了自己的瞎折騰從中長期來看有多麼愚蠢，於是共同基金行業越來越興旺，共同基金占股市的交易和持股比重也越來越大。但是柏格認為，基民（基金持有人）與散戶相比，幾乎同樣愚蠢。基金行業做為一個整體，當然也只能跑輸大盤。做為一個整體，它們本身就是大盤，怎能跑贏自己呢？除去買賣基金的費用，以及基金本身的各種費用，這個行業當然也只能跑輸大盤。在全球經濟成長放緩、企業報酬率下降的當今世界，每年 1% 或者 2% 的費用率，簡直是一個吃人的數字。柏格說，不管基民們是賺還是賠，費用可不變的，這不是很可笑嗎？

柏格說，基金行業的從業人員絕大多數很敬業，智商高，也很誠實，但做為一個整體，他們不創造社會價值，也不為基民們創造價值。柏格自己做了大量研究，也引用了大量權威機構和人士的研究。比如，他引用了耶魯大學基金會首席投資官大衛．史雲生（ David Swensen）的研究：在多如螞蟻的基金中，過去二十年中只有約 4% 的基金扣除稅收和費用之後能夠跑贏大盤，而且平均起來也只是比大盤的報酬率多了 0.6% 而已；而 96% 的基金跑輸大盤，而且輸得很慘：平均每年跑輸 4.8%。大家都知道基金經理和券商有發財的，可是發財的基民卻很少聽說過，柏格如是說。我突然想起一個例子，挖黃金的人不見得賺錢，但生產和銷售鏟子及鐵鍬的人可以大賺其錢。

最近二十年在美國還有一個很興旺的行業，就是投資顧問行業，投資顧問們幫基民們選擇投資哪種基金，何時投入，何時退出，煞有介事。當然，這些人不是做義務勞動的，基金的買入和賣出也不是沒有費用的。具有諷刺意味的是，在過去二十年內，投資顧問們推薦的基金報酬率，嚴重跑輸基民們隨心所欲所選的基金報酬率。

過去二十年裡，千千萬萬的基金中，只有美盛集團（ Legg Mason）米勒先生（ Bill Miller）的基金，連續十五年跑贏標準普爾 500 指數，但跑贏的幅度也不大，後來他的名氣大了，基金的新錢也多了，他卻越來越難跑贏了。最近兩年，他嚴重跑輸大盤。米勒先生能因為跑贏大盤而成為傑出英雄，這一現象本身就說明跑贏大盤就好比中六合彩一樣困難。

巴菲特的老師班傑明．葛拉漢（ Benjamin Graham）是現代證券分析行業的開山鼻祖。他到晚年（ 1976 年）才開始對證券分析的作用產生極大的懷疑。他對記者們說：「我不再鼓勵大家研究股票。四十年前（即 1930 年代），到處是便宜股票，因此，證券分析讓人們大獲其利。可今天，每檔股票都被大量內行的人反覆研究過，不再值得費人力物力去研究。」啊哈！如果他今天還健在，不知他會對當今的證券分析行業（以及投資行業）做何評價。柏格引用這個故事不是說投資股市不能賺錢，而是說股民必然跑輸大盤。

柏格說，基民們不要試圖挑選好的基金，它們都是一回事。過去三年表現好，不代表未來三年表現也同樣好。表現好壞只能事後才知道。與其說基金經理水準高，不如說他運氣好，但是沒有人能夠總是碰上好運氣。

哈佛大學基金管理公司的前總裁傑克．梅爾（ Jack Meyer）在業內成績傲人。他在 2004 年對美國《商業週刊》記者說：「整個投資行業就是一個大騙局。大多數人以為他們能找到高水準的基金經理來為他們理財，而我認為85%∼90% 的基金經理是跑輸大盤的。扣除費用之後，他們是摧毀基民財富的。」

柏格給普羅大眾的建議是買指數基金，永不出售，讓企業的中長期成長帶給你資本增值和分紅。試圖選擇一個最佳切入點是蠢人玩的遊戲。柏格列舉了大量的資料說明，從中長期來看，指數基金費用極低，讓基民睡得踏實，而且回報不菲，超過絕大多數管理積極的共同基金或對沖基金。柏格在兩本書裡反覆強調複合成長的巨大威力。 1000 元投資如果每年回報 6%，十年之後便是 1791元，二十年之後便是 3207 元。他還特別強調簡單的東西往往比複雜的東西好得多。

在歐美，這十年來指數基金開始受到歡迎。不僅是散戶，而且很多退休基金公司、工商企業以及大學的基金也開始把一部分投資放到指數基金。柏格建議大家投資於涵蓋範圍最廣的指數基金，而且不要追逐帶任何概念的指數基金，因為當一個概念開始走紅的時候，往往也是價格偏高的時候，基民的進入正好中了埋伏。總之，股民和基民們永遠不要覺得自己比別人更聰明。

柏格在 1975 年創辦了世界上第一個指數基金──先鋒基金，現在其個人財富在美國財富榜位列百名之內。他的書不是為了稿費而寫，所以特別值得一讀。他幾十年前就已功成名就。我很欣賞他書中的智慧。他的兩本書文筆流暢優美，沒有幾個我不認識的字，於是我決定把它們當成我的英文課本典範。他個人有網站，只要你在搜尋引擎上輸入他的名字，網路就會把你帶到他的網站，那裡有樸素的智慧。柏格書中講的全部是美國的情況，如果在國內也有類似的情況，那純屬巧合，請讀者不要大開國罵。

本文摘自樂金文化的《中國最敢講真話的股市人：中國第一分析師打磨十七年的股市眼光，最誠實又直白的洞悉市場真相》