如同審美觀因人而異，非常主觀，評估金融資產價值也是「情人眼裡出西施」。美國公債此刻在美國人心目中，愈來愈不值錢；但從外國投資人角度來看，卻顯得愈來愈迷人。
華爾街日報（WSJ）報導，美國10日（上周三）標售380億美元的10年期公債，有別於平常公債標售是枯燥乏味的例行公事，這回卻引起全球矚目。因為上月標售的7年期公債需求降到歷史低點，外國投資人買氣明顯縮手，市場驚覺這閃爍「賣出」訊號，賣壓於是再起，把美國10年期公債價格壓得更低，走勢與價格反向的殖利率則勁揚，一舉升破1.6%，比年初時的0.9%大幅竄高，股市隨之下跌。

結果是，投資人對3月公債標售相當捧場，投標倍數（bid-to-cover ratio）為 2.38，且外國競標者占20%，與近年情況相仿。殖利率後來回落到1.5%以下，但12日再度升破1.6%。

最近美國債市賣壓斷斷續續湧現，反映市場預期經濟成長將復甦，以及聯準會（Fed）暗示，若經濟展望好轉助長投資人對利率升高的預期，這並不令人憂慮。但Fed資料也顯示，另有別的因素造成殖利率竄升，加深顧慮。

有些人擔心（但欠缺充分理由），美國政府承諾推出大規模財政刺激力抗疫情衝擊，將遭到債市投資人嚴懲。其他人則憂慮，在法規對扮演中間人的銀行加諸成本後，市場機制受擾，因而加劇賣壓。在利率看升但不確定會升到什麼程度時，少有投資人會想要買債券。目前，投機客必須付費借債券來放空。

無論如何，10日的標售結果顯示，在這個全世界流動性最高的市場，買方總是會現身。尤其是海外投資人，對美國公債的需求可能有增而無減。

這是因為，再以審美觀作比喻，美醜是相對的。歐元區和日本的10年期公債殖利率分別是負0.3%和負0.1%。即使扣掉外匯避險成本，美國10年期公債提供大約1.5%的殖利率，仍比歐、日殖利率整整高出1個百分點，是四年來最大利差。這是最近才看到的現象：2020年大半期間的情況是，美國人若捨美債改買歐元區公債，反而可獲得較高的收益；買日本公債也一度是如此，但為時更短暫。

理論上，這種交易應已被套利操作抵銷。但實際上並沒有的原因之一，是銀行資產負債表受約束，這既影響到美債流動性，也影響到避險成本。另一因素是，投資人通常會藉展延3個月期的外匯避險，來保護自己買進的債券部位。這類避險的成本與美國3個月期國庫券殖利率連動，但3個月期國庫券賣壓不像10年期公債那麼大，只要美債殖利率曲線變陡，外國買家就有得賺。

一旦市場從最近的震盪恢復平靜，大批外國投資人可能發現，殖利率多賺1個百分點實在太誘人，是不容錯失的良機。