2015-02-08 經濟日報 艾經緯
2015年一開始，人民幣兌美元匯率延續去年11月起的貶值趨勢；美元太強導致人民幣貶值屬於預期之中，但上周盤中幾番逼近跌停的態勢不免讓人恐慌。
為何盤中數度逼近跌停？市場上一種猜測是人行有意為之，或是在進行一場壓力測試，這從美元兌人民幣中間價走勢可以看出些端倪。2015年起，美元兌人民幣中間價一改去年11月到年底時的逆水拖舟的勉強態勢，大有隨市逐流之勢。
人行對於人民幣貶值是有底線的，1月27和28日兩天人行連續上調人民幣兌美元匯率中間價累計102個基點。
人行為何有意而為之，或者在做壓力測試？置於全球央行近期的動向框架下就好理解了。
1月15日，瑞士央行意外宣布，取消2011年9月起瑞郎與歐元的1.20匯率下限政策，趕在歐洲央行1月22日QE之前脫鉤，結果引發金融市場大暴動；1月15日，印度聯準會意外將回購利率下調至7.75%，為2013年5月來首次降息；1月21日，加拿大央行四年多來首次降息至0.75%；首個實行負利率的丹麥央行在1月19日和22日連續將存款利率下調至-0.35%；1月28日，新加坡金管局三年多來首次放寬貨幣政策。
在這麼多央行意外寬鬆面前，大陸央行沒有順應市場所想像的降息，而是以一種市場寬鬆而非政策寬鬆的方式應對，表現形式就是不再如2014年最後二個月那樣勉強抬升美元兌人民幣中間價，但同時保有底線。
筆者以為當前的央行貨幣戰場上硝煙再起，是2013年貨幣博弈的延續，是一場非對稱性的央行博弈。
這種非對稱性體現在2013年起，美國聯準會開始逐步釋放收縮資產負債表的信號，雖然中途也經歷了2013年9月時的逆轉波折，但時至今日，聯準會去槓桿進程已是有條不紊。
聯準會2015年1月聲明顯示，當前美國勞動力市場繼續好轉，但通膨水準銳降，離聯準會長期目標更遠，同時希望市場對貨幣政策正常化應保持耐心。這說明2015年聯準會升息雖有一定猶豫，但進程是確定的。
與之相反的是，2013年日本央行率先拉開貨幣寬鬆的大閘門，直接引發了貨幣貶值戰。兩年中，央行博弈態勢一度平息，但在2015年1月22日，曾經資產負債表收放自如的歐洲央行宣布超過1兆歐元的量化寬鬆政策，到2016年9月前將每個月購買600億歐元的債券。
在這場央行博弈中，美國聯準會和歐洲央行、日本央行等越走越遠。至於中國央行，2013年時收縮資產負債表是半被動半主動，半被動是由當前外匯占款主導的貨幣創造機制決定的；而今隨著外匯占款進入新常態通道，大陸央行的主動性將越來越強。
可以想像的是，在諸多央行政策寬鬆的環境包圍下，2015年人民幣貶值風險猶存，但鑒於資本外流，人民幣國際化進程，貶值又應是有底線的。雖然人行不是萬能的，很難把經濟從通縮中解救出來，但在匯率上還是有很大話語權的。
（作者是資深媒體人，本文摘錄自第一財經日報）