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啟碁（6285）：正面看待電信商合併衛星主要客戶對公司未來發展
預期2Q14營收與獲利回升：啟碁為國內無線寬頻設備代工廠，主要應用在北美衛星頻道寬頻設備，1Q14各應用營收占比分別為家用為69％、車用為24.5％、行動設備為6.5％。受惠車用與家庭應用客戶出貨回升，4月營收為32.4億元（+15.9％MoM；+18.2％YoY），研調處持續看好2Q14受惠家用、車用產品與LTE移動裝置客戶新產品開始出貨，相關營收將持續成長，營收預估維持為91.4億元（+11.3％QoQ；+6.5％YoY），預期毛利率較高的新專案產品營收占比將提升與營業規模將成長，毛利率預估為13.9％，稅後獲利預估為3.34億元（+37.3％QoQ；-10.1％YoY），EPS為1.03元（以CB稀釋後股本32.7億元計算）。
電信商合併衛星主要客戶，研調處對公司未來發展持正面看待：近期美系龍頭電信商將合併美系客戶（衛星頻道服務業者），雖尚待美國監管單位審核，若進行順利，最快亦仍需一年後才會有具體結論，且合併案是否順利通過仍有不確定性，但短期而言，啟碁經由衛星頻道主要業者出貨將不受影響。長期而言，若合併案順利進行，研調處看好啟碁將受惠成長，主因（1）預期兩強的合併將有助於和Cable業者與其他電信同業在北美數位家庭市場競爭，特別是北美電信商強項在於高速寬頻網路服務與無線通話業務，美系主要客戶強項在於提供高品質衛星頻道電視服務，兩者合併後在整合既有的用戶與資源下（電信商以固網（如光纖與銅纜線）與無線傳播設備為主，衛星頻道業者則有衛星傳播管道）將提升在數位家庭領域的競爭力，（2）就啟碁而言，公司目前出貨以LNB為主要多數，輔以數位家庭寬頻產品，研調處認為LNB產品出貨未來將較不易受到合併案影響（因為電信商原先無提供LNB產品），數位寬頻產品部分，研調處預期合併將有助於成長，主因北美電信商固網寬頻設備以和當地網通設備品牌業者合作為主，就供應鏈訪查，啟碁亦出貨一線北美網通設備品牌業者固網寬頻與無線產品，預期整併對於公司數位寬頻產品出貨長線將可受惠客戶合併後競爭力的提升。加以啟碁車用產品亦已間接經由車用主要客戶和北美電信商合作應用在日系車廠品牌北美車款，提供車載資訊服務，預期主要衛星廣播設備客戶被整併後，公司和終端北美電信商的合作將更為全面。
持續看好在車用、LTE與數位家庭產品的成長： 2014年預期營收成長受惠:（1）車用產品受惠客戶短期看好北美車市需求成長強，長期看好車用廣播設備在整體汽車市場的搭載率提升與客戶積極開發After-Market市場，目前客戶已經和日系汽車品牌廠在北美市場合作進行車聯網應用服務開發，且預期未來3年相關年複合成長率在2位數以上，考量公司為主要供應商，且供貨比重亦將持續提升，相關出貨成長性將可優於產業，加以啟碁亦有車內無線通訊模組產品，將受惠客戶車聯網服務需求的成長，公司亦將新增產線以支應車規與工規產品的發展，提供長線車用產品成長動能。（2）數位家庭產品將出貨終端北美新客戶，並將藉由具性價比的新產品擴大在既有美系設備商客戶的供貨比重，（3）2014年全球LTE用戶數將倍增，公司主要歐洲客戶亦將受惠產業成長趨勢，（4）出貨歐系Smallcell新客戶，增添營收成長動能，（5）將開始出貨日系智慧電網標案，增加智慧電網業務營收成長動能。
財務預估：
2014年營收預估維持為408.5億元（+11.4％YoY），毛利率預估為14.4％，稅後獲利預估為17.1億元（+13％YoY），EPS為5.25元。
正面看待電信商合併衛星主要客戶對公司未來的發展，維持買進：看好2Q14營收與獲利回升，另外，近期衛星通訊主要客戶預期將被北美主要電信商購併，研調處看好客戶被合併後的競爭力提升，有助於擴大在數位家庭領域的市占率，且仍看好車用產品占比將受惠主要客戶出貨成長與新產品車用無線模組占比提升，在客戶的供貨比重亦將提升，LTE產品將受惠全球用戶數倍增與歐系客戶需求成長，2H14開始出貨家用產品新客戶，長期亦將陸續出貨中、美品牌客戶，新出貨日系智慧電網提升智慧電網業務營收，將帶動2014年營收與獲利成長，且先前股價下滑亦應已反映1Q14毛利率低於預期，故維持買進建議，目標價為80（PER=15X2014EPS）。
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