正文(4906) - 建議區間操作
台灣工銀證券投顧 2009-01-05
‧12/2008因Telecom端客戶急單效應，營收較11/2008成長。
‧2009年WiMAX及IP-STB產品雖然成長趨勢確立，但仍受景氣影響，成長性減弱。
‧IBTS預估正文2009年合併營收198.80億元，YoY-6.60%，毛利率13.34%，稅後淨利10.46億元，稅後EPS 4.12元，投資建議維持PER 10~12X區間操作。
營運分析
12/2008營運概況
正文12/2008營運因Telecom端客戶急單效應，營收較11/2008持續提升，主要包括在IP-STB及WiMAX相關產品，近期對美國WiMAX出貨量較少 WiMAX主出貨地區在新興市場，包括中南美、中東及亞洲等SI市場。IBTS預估正文12/2008單月營收19.19億元，MoM+6.6%，較原先預期16億元水準佳。
4Q08營運預估
4Q08正文營運受到全球金融海嘯影響較小，以目前4Q08時間點觀察，歐美在網通消費市場力道持續衰退，4Q08電信整合型IAD及IP-STB產品持續成長，因此4Q08正文營運相對其他網通廠穩健，由於電信客戶能見度約1季較一般網通產品高，且電信客戶策略穩健發展，因此在IP-STB及WiMAX等產品受景氣影響較輕微，WiMAX及IP-STB產品部分出貨高峰主要落在09~12/2008，IBTS預估正文4Q08合併營收55.49億元，QoQ-2.96%，受到產品競爭降價，另外匯率變動及打消部份存貨影響，4Q08毛利率降至13.29%，4Q08稅後淨利3.22億元，單季稅後EPS 1.27元。

2009年WiMAX及IP-STB相關產品仍具成長性
由於WiMAX相關營運商策略發展，正文看好在第三世界等開發中國家WiMAX發展進度，2009年WiMAX已慢慢進入商業化階段，WiMAX是正文2009年持續拓展的產品，目前較看好為亞洲地區基期較低且成長性高，但歐美市場目前受景氣影響能見度依然不高，正文將重心仍放在新興市場，因此IBTS預估正文2009年WiMAX產品成長性減弱，在整體營收比例將緩步提升至13.38%，YoY+17.51%。 而在IP-STB產品部份，新出內建DVR整合11n Gateway多功能類型，且較高單價高階機種，進入門檻提高，由於主要和新客戶營運商合作，正文具有軟體及解碼優勢，因此預期2009年IP-STB仍可穩健成長，IBTS預估正文2009年Integrated產品線因IP-STB成長性可維持，營收比例增至22.24%，YoY+20.86%。
2009年訂單能見度不高 投資建議區間操作
正文在2009年WLAN產品ASP具有降價壓力，11n產品在與11g產品價差拉近到1.15~1.3倍後，可望順利轉換規格，主要產品中以WiMAX及IP-STB產品雖然成長趨勢較確立，但仍受景氣及市場影響成長性減弱，IBTS預估正文2009年合併營收198.80億元，YoY-6.60%，毛利率13.34%，稅後淨利10.46億元，稅後EPS 4.12元，投資建議維持PER10~12X區間操作。