【產業報告】航空產業09年展望

油價下跌、兩岸直航效益漸顯，然慎2H09資金流動風險

結論

n兩岸客運直航因油價降，效益提升，貨運效益有限: 直航班機增加至每周平日108班，預計對EPS貢獻華航為0.35元、長榮航為0.36元。未來1Q09票價進一步下滑折半的可能性不大，主因班次少、遇到台商春節返鄉潮，包機供不應求的影響。近期估算兩岸直航的開放，假設油價維持目前價位、班機增加至目前台港航線的班次、票價折半、載客率七成，EPS貢獻為NT$0.56元。貨運包機華航分得每月15班，假設每飛機載重100噸(10萬公斤)，每公斤NT$23元，獲利率10%，EPS可貢獻0.01元，效益有限。
n油價大幅下滑，2H09營運有機會轉好: 08年原油價格平均約為USD$95，預計09年平均原油價格較08年下滑47%，用油成本可節省約二成、，可舒緩華航、長榮航成本壓力，然1Q09為傳統貨運淡季，全球景氣預期2H09較有復甦機會，加上3Q為傳統旺季，故預期2H09獲利較有機會轉虧為盈，預計華航09年EPS為0.18元、長榮航為0.14元。

n燃油避險成本損失4Q大幅認列: 預計十月份以來油價至高點直落，將造成華航、長榮行在4Q認列燃油避險損失約160億元、100億元，對EPS衝擊為NT$3.4元、2.5元，但在未實際交割合約前，兩家航空公司沒有實際現金流出。華航表示近期不會再簽訂新的避險合約，舊合約最終至2010年3月到期，屆時要看油價走勢來決定損失是否擴大或縮小，預計4Q08為營運最壞時期，調整08年EPS至NT$-5.7元、NT$-5.4元，BVPS至NT$7.4元、6元。