下修出貨量 非蘋陣營拚轉機
蘋果i系列產品的崛起，讓非蘋陣營在銷售上節節敗退，無論智慧手機、平板電腦或是筆電的市場，通通都被蘋果殺手級產品打得鼻青臉腫，但非蘋陣營也不是省油的燈，近期已開始展開一輪猛烈的大反攻，打算靠著「從無到有」的新應用來「拚轉機」。
不過在提非蘋反攻之計前，我想先帶投資人來看看蘋果陣營目前的情況，根據加拿大投資銀行CanaccordGenuity指出，今年Q3蘋果iPhone市占率僅佔整體手機市場的4.2％，卻賺走整體產業52％的營業利潤，而在4年前iPhone的營利占比大概只有4％左右。由於蘋果的這驚人的獲利成長速度，也帶動股價在同期間飆漲了4倍以上，更創下426美元新高水準，但我們可以觀察到，蘋果的本益比卻是逆勢下滑，從2008年Q1的44倍一路下降的現在的14倍，與股價的走勢完全相反。會發生這種奇特的現象，主因就在於市場對於蘋果未來的能否再有高成長動能存有疑慮，其實這點從歷年產品的銷售量就可看出端倪，明顯已從過去高成長進入固定成長的階段，尤其在沒有新機推出時，銷售成長率下降速度就更快，尤其在賈伯斯過世後，這類雜音也就變多了，難怪本益比會有如此的變化。
蘋果供應鏈將變「價值型投資」！
因應這趨勢，蘋果未來可能會採取兩種策略來維持高獲利，第一種就是擴大市場率，透過不斷推出新機種來提高營收規模，當然採低搶市是最快的方式，畢竟目前市占僅5％，仍有相當大成長空間。第二種就是砍供應鏈的報價來維持高毛利，其實iPhone 4S規格升級價格卻不變，也算是變相的砍價，即便產品上市後蘋果每季還是會再進行砍價的動作。對供應鏈來說，不管蘋果選擇哪種方式，營收雖仍可持續成長，不過毛利勢必會下滑，這情形又以蘋果營收占比過高的廠商最為嚴重，因為即使想要換其他客戶，也難找到像蘋果這種龐大的出海口來消化產能，當然營收占比較低者，還可透過調整產品及客戶來改善毛利。
要是再以零組件產業來細分，毛利衰退較嚴重的應該是像電池、背光模組這類的供應鏈，因為一隻手機頂多只能搭載一顆電池及一組背光模組。相對於軟板來看，隨著產品功能的增加，對軟板片數及面積也會增加，有助減緩毛利率下滑速度。如果砍報價的情況持續下去，我想到最後供應鏈的毛利應該就只剩下合理毛利，如同代工廠的低毛利，屆時投資人在面對這類股票時，也將改以「價值型投資」的角度來看待，只能逢低區間操作。不過更要留意的是產業的趨勢變化，由於LG的內嵌式觸控面板技術已可達量產階段，將不利以貼合見長的TPK(3673)，而AMOLED因不需背光模組，隨著滲透率快速提升，對背光模組廠瑞儀(6176)將產生重大的影響，未來這兩家公司是否還能維持穩定的獲利，還需做後續的追蹤。
轉機力道強 推升股價向上衝
近期非蘋陣營也抓緊這個時機，試圖扳回一成，我們可以看到Google及微軟為了強化在手持式裝置的地位，陸續推出新版的作業系統，Google執行董事長施密特更大動作親自來台鞏固與夥伴關係，可見台灣廠商的重要性。而手機品牌廠宏達電(2498)打算藉著進攻中國這塊新市場，再創營運的新高峰，No k ia也想靠芒果機，奪回在手機市場失去已久的王者寶座，就連PC市場地位被聯想取代的宏碁(2353)，同樣期望透過Ultrabook來個鹹魚大翻身！不只非蘋陣營品牌廠拚轉機，相關供應鏈也想靠著「從無到有」的新商機，為公司帶來新轉機。在宏達電供應鏈中，最具代表性就屬專攻塑膠機殼表面處理的位速(3508)，受惠低價化趨勢，塑膠機殼獲大量採用，帶動營收已連續6個月改寫新高，獲利更是呈現跳躍式的噴發，也成為近期股市中股價最飆的個股。
Nokia供應鏈方面，以華寶(8078)最具話題性，因接到芒果機Lumia 800的代工訂單，預期Q4將大量出貨，多家外資看好轉機性紛紛大舉買超，讓股價在營收未出來前，股價就先漲了一大段，但要留意的是，因股價短期間異常波動，已被證交所盯上調查是有否涉及不法的情事；毅嘉(2402)將產品重心由手機按鍵轉為軟板，Q3的EPS正式由虧轉盈，隨著Nokia芒果新機陸續上市，帶動10月營收創下歷史新高，股價也將要來挑戰今年新高；手機按鍵廠閎輝(3311)，轉型鎂鋁合金金屬內構件，今年先切入三星旗艦智慧手機Galaxy S2供應鏈，再獲得Nokia新款芒果機的採用，隨著金屬產品占營收占比拉高，將成為獲利新動能。
國際大廠紛紛找上三星 擎亞將成最大受惠者
至於宏碁的轉機之戰，將希望放在Ultrabook這個產品上，因傳出10月剛推出的Aspire S3，光台灣市場單月就突破6000多臺，激勵股價創下近一個多月來新高。不過按照DIGITIMES對筆電市場預估，明年非蘋陣營市占率可望擴增的是聯想(Lenovo)、華碩(2357)及三星，而惠普與宏碁因遭到對手鎖定攻擊，反而可能持續衰退，因此對於宏碁能否就此翻身還有待考驗。我認為PC品牌中，最有機會的應該是聯想，憑藉中國市場快速成長的優勢，已躍升為全球PC第二大品牌廠，未來更可望持續受惠中國經濟的成長，成為營運動能最強的廠商。而近日與聯想合資聯寶的代工廠仁寶(2324)，除了能夠加深兩者間關係外，更能透過這龐大的出海口，拉升產品出貨量，未來營收成長可期，當然仁寶的供應鏈如印刷電路板的金像電(2368)、瀚宇博(5469)，無線網路的智易(3596)等，可望同步受惠。
Google及微軟也在拼轉機，因本身沒有品牌，也沒有硬體製造能力，競相拉攏三星及宏達電，推出專屬系統的手機，我認為會選擇三星，除了技術及設計能力外，應該更看重它的Super AMOLED，而在國內「獨家」代理這產品的就是擎亞(8096)，未來採用AMOLED或Super AMOLED的非三星品牌手機，只要在臺製造均是透過擎亞來出貨，這也算是另一種「從無到有」的新轉機。加上三星針對晶片及AM O L ED面板擴大明年資本支出達339億美元，年增27%，創下新高紀錄，AMOLED 5.5代線產能也將隨之擴大，因此明年AMOLED產出量勢必會大幅提升，有助成本的快速下降，增加各品牌廠的採用意願，擎亞未來的營收也可望出現大幅度的跳升，值得投資人留意。