產業分析
( 2011/09/02 12:26 大慶證券 )
◆十二五規劃下的中國內需趨勢
去年以來，不論盤面如何變化，投資人都會發覺為何過去所鍾情的電子股總是只漲少數族群，尤其在IC 設計以及PC、NB 相關個股總跌跌不休，而每次的主流股卻總是落在傳產以及與中國相關個股，究竟是何種趨勢在推動著這些個股，而近期在股價出現跌深之後，是否已經具備長線的投資價值，以下，就由過去以來中國居民的收入趨勢以及國家政策來做一探討。
一.居民收入增長和經濟同步，IMF 預期2015 年中國消費力量倍增。
中國2009 年人均GDP 為3，734.6 美元，為美國的8.1%，根據官方說法十二五期間，中國政府將致力實現居民收入增長和經濟同步，而IMF 也預估在十二五期間中國人均GDP 年複合增長率年增率為8.8%，2015 年人均GDP 將達7，258.2美元，為美國的13.1%，較2009 年的水準增加69.5%，個人消費力量增幅逾七成。
二.未來東西部所得差距將開始縮減
就城鄉差距來看，2009 年中國城鎮人均年總收入為18，858.1 元人民幣，為鄉村人民的2.7 倍；就東西差距來看2010 年歷經調漲後的最低工資，大西部地區約在800 元人民幣左右，相較於華東及華南富裕沿海地區950 元左右的水準低，顯示出歷經過去中國改革開放及高度成長的經濟下，整體中國社會無論在地理區上，或是城鎮與農村收入上皆呈現一個極大的不平衡，不但對中國社會的穩定有負面的影響，對於政治的穩定也形成風險，因此扭轉城鄉及東西收入的差距將成為十二五規劃中的重要施政重點。而根據先前中國大陸人力資源和社會保障部表示，今年第1 季調高最低工資標準計有廣東、江蘇、浙江、山東、福建、上海及北京等7 個省市，調幅平均達17%，其中山東及廣東二省調幅則超過20%，預估今年仍會進行最低工資標準調整的省市約有20 幾省。這也表示在今後，基本工資的上調持續成為一大趨勢，不論是在沿海或內地，都將成為中國大陸政府注重民生的最大課題。
三.中國個人所得稅起徵點調高到3500 人民幣
中國人大常委表決通過「個人所得稅法修正草案」，將個人所得稅工資薪金所得減除標準，即免徵額由現行的每月2000 元人民幣上調到每月3500 元人民幣。由修正草案所研擬的新稅制來看，當起徵點由2000 元人民幣調高到3500 元人民幣時，中國人均收入約可增加3.7%-6.9%不等，而這也將有助中國居民抵抗目前高漲的CPI、化解民怨，並且增加未來消費力道，並且在此一稅制改革之下，未來在中低階層居民的消費能力提升上有莫大助益，這也將有利於大眾消費的零售成長，尤其在食、衣、住、行等基本需求上。
因此基於以上論點以及趨勢，我們認為，未來在中國持續進行十二五計畫之下，中國人民可支配所得提高後將近一步強化其消費力，所以在中國內需以及中國通路個股仍將是未來的產業投資主軸。其實從台股今年盤面主流來看，除了少數電子族群(蘋果供應鏈、智慧型手機、平板電腦之外，每次指數出現回檔之後，都還是由中概股以及中國收成股加上中國通路股帶動大盤向上，而由未來獲利成長性以及本益比角度來看，中概股在經過目前股價修正之後，本益比又回落到合理投資區間範圍內，而以下類股，是未來在下半年進入旺季業績具成長動能，中長線上確實值得投資人留意。
◆百貨業台灣、中國下半年均進入旺季，營運動能可期待
上半年台灣百貨業及量販業銷售額分別年增9.4%及8.2%，相較於過去十年的平均值3.9%及3.6%來的強勁，顯示本土內需目前仍穩步向上。而在陸客自由行上路初期效果仍不顯著，陸客目前消費金額僅占約1%的水準，預期未來隨陸客長線來客率成長或人數門檻放寬，長線看好百貨零售業動能趨勢性向上。遠百在台灣百貨零售事業今年第四季將有三家新分點開幕(板橋中本購物中心、台中大遠百、新竹風城，就過去第四季百貨業銷售狀況來看，新分點在第一年應該有機會達到損益兩平階段。而在中國部分，中國遠百為較具競爭力的品牌，預估上半年營收在中國百貨零售業中表現相對優異，獲利年增將較去年同期大幅成長90%以上，全年獲利貢獻預估2.3 億，稅前占7%比重。遠百在下半年開始進入傳統旺季，在第四季營收獲利將為全年高峰，隔年農曆春節旺季有機會延續，預估2011 年EPS 為2.5 元，2012 年將進一步成長至3.1 元，本益比區間約為18-25 倍，建議為逢低買進。
◆自行車產業
目前時序進入台灣自行車產業外銷與中國內銷旺季，自行車雙雄台灣廠及中國廠的出貨將會逐月走高。另外，國內兩大自行車品牌深耕中國多年，目前開始收到成效，來自中國轉投資事業的貢獻成長可望逐年加大，兩大車廠均已經成為中概收成股，未來在中國十一長假的內需題材上亦可搭上順風車。以美利達來看，第二季雖然為美利達台灣廠的出貨淡季，2Q11 營收23.19 億元，QOQ 減少33.3%，但年成長仍達16% ，加上新車種出貨的ASP 比往年提升，毛利率可較去年同期增加，預估今年EPS 為6.2 元，本益比區間10-14 倍。而在巨大部分，2Q11 雖然為巨大台灣廠的出貨淡季，但因北半球自行車市場已進入銷售旺季，進而帶動巨大2Q11 合併營收達119 億元成長9.6%，展望2012 年在昆山新廠的挹注下，將擴大巨大於中國的產銷能力，鞏固市場領導品牌地位，預估全年EPS為7.7 元，本益比區間11-15 倍。因此，基於下半年營運動能可期，同時又具備中概的題材，故建議為逢低買進。