雷凌(3534) - 建議區間操作
台灣工銀證券投顧 2008-10-29
投資建議
雷凌為國內WLAN晶片領導廠商，受惠802.11n晶片替代效應，營收仍持續成長，惟價格壓力仍大，IBTS預估雷凌2009年營收55.6億元，YoY +15.57%，毛利率39.57%，考量員工分紅費用化佔淨利30%後，稅後淨利9.58億元，YoY +5.54%，以股本12.06億元計算，稅後EPS 7.94元。投資建議PER 12~15X區間操作。
營運分析
營運概況
雷凌3Q08營收12.8億元，QoQ+5.04%，毛利率37.65%，匯損回沖約0.48億元，稅後淨利2.59億元，QoQ+15.98%，以期末股本12.06億元計算，稅後EPS 2.15元。1~3Q08營收35.61億元，YoY +31.26%，稅後淨利7.08億元，累計稅後EPS 5.87元，金融風暴影響，雷凌營收不如預期，惟802.11n晶片受惠替代效應，出貨持續成長，3Q08比重提高至50%，IBTS預估4Q08營收12.5億元，QoQ -2.31%，IBTS預估雷凌2008年營收48.11億元，YoY +25.12%，稅後淨利9.07億元，YoY -22.03%，以股本12.06億元計算，稅後EPS 7.52元。
產業/公司未來發展
雷凌WLAN晶片累計01~09/2008出貨量29mn，YoY +30%，3Q08出貨量11mn，其中802.11g及802.11n各佔50%，受到國際大廠在WLAN產品降價影響，雷凌11n產品出貨量雖成長，但毛利率卻下滑，公司表示在單晶片產品推出之後，4Q08毛利率可望小幅回升至38~40%。 WLAN晶片應用別比重：PC/NB佔29%、Broadband 28%、Retail 38%、CE 5%。受到NB廠商對4Q08展望保守，再加上全球金融風暴影響，雷凌4Q08營收將持平或小幅衰退5%以內，不過由於802.11n與802.11g價差縮小，替代效應將於2009年持續發酵，雷凌將受惠此一趨勢，維持成長動能。2008年低價Net book出貨量大幅成長，雷凌亦切入多家客戶供應鍊，預估2009年佔出貨比重仍將持續提升。雷凌也積極跨入消費性產品領域，包括手持式產品手機、PDA、DSC等，以維持長期成長動能。
獲利預估/評價基礎
雷凌為國內WLAN晶片領導廠商，受惠802.11n晶片替代效應，營收仍持續成長，惟價格壓力仍大，IBTS預估雷凌2009年營收55.6億元，YoY +15.57%，毛利率39.57%，考量員工分紅費用化佔淨利30%後，稅後淨利9.58億元，YoY +5.54%，以股本12.06億元計算，稅後EPS 7.94元。投資建議PER 12~15X區間操作。