大立光(3008) - 建議區間操作
台灣工銀證券投顧 2008-10-23
投資建議
大立光在產業競爭力佳，成本控製能力強，為國內生產手機鏡頭產品較具競爭力的廠商。但在2009年手機產業成長性不佳的情況下，預期仍將影響大立光的出貨成長，預估2009年營收92.05億元，YoY+14.36%，毛利率為52.99%，稅後EPS28.45元。由於4Q08旺季效應不明確，產業能見度不佳，投資建議為區間操作，操作區間為2009年PER 10~13X。
營運分析
近期營運概況
公司自結3Q08營收21.59億元，QoQ+14.62%，YoY+54.22%，由於3M畫素產品佔營收比重已達一成，加上匯率回貶，毛利率上升至54.6%，業外部分有1.5億元的匯兌利益與5000萬元的利息收入，稅前淨利11.34億元，另外公司新申請的租稅優惠已通過，將可適用5年，因此稅率下滑至0.1%，稅後淨利11.33億元，QoQ+56.86%，稅後EPS8.71元。
以大立光目前接單情況，11/2008~12/2008兩個月的訂單能見度不高，聖誔節旺季需求動能不強，IBTS下修4Q08營收預估為22.93億元，QoQ+6.19%，稅後淨利9.34億元，EPS7.18元。
3M畫素產品出貨比重上升可維持2009年毛利率
手機鏡頭仍為大立光主要營收來源，3Q08佔營收比重84%，目前出貨仍以2M畫素產品為主，其中3M畫素產品在3Q08已拉升至10%，而後可逐季上升，在3M畫素產品比重拉升下，將有利於大立光2009年毛利率的維持。由於手機廠對成本的考量，採購仍以塑膠鏡片為主，而大立光目前在2M與3M畫素鏡頭均以全塑膠鏡片出貨，且良率不斷提升，公司產品成本具競爭優勢。若扣除員工分紅費用化的影響，2008年毛利率約56%，高於2007年的55.73%，顯示大立光降低成本的能力極佳。
觀察公司主要客戶Nokia在3Q08的產品組合中低價產品比重較高，對低階產品需求仍強，加上3G手機出貨成長帶動對雙鏡頭需求成長，VGA鏡頭產品在2008年佔大立光35%以上的出貨比重。展望2009年在客戶新的3M照相手機產品採用大立光產品，3M畫素產品成長動能強，出貨比重拉升下，IBTS預估VGA產品出貨比重將下滑至25%，而3M畫素產品則可上升至25%以上，2M畫素產品仍為主流。
獲利預估
IBTS預估大立光2008年營收80.5億元，YoY+36.84%，毛利率53.7%，稅後淨利33.73億元，YoY+31.25%，稅後EPS25.92元。以大立光3Q08營收QoQ+14.62%，對照其客戶Nokia的3Q08出貨量QoQ-3%，Sony Ericsson的出貨量QoQ+5%，顯示大立光對客戶的滲透率仍不斷提升。IBTS看好大立光在產業中的競爭力，公司在產業中競爭力雖強，但在2009年受到手機產業成長性不佳的情況下，預期大立光出貨成長仍受影響，ASP下滑壓力仍大。預估2009年營收為92.05億元，YoY+14.36%，在3M畫素產品佔營收比重上升及採用EDOF 軟體作為解決方案，可節省部分成本，加上良率提升，預估毛利率為52.99%，稅後淨利37.02億元，YoY+9.77%，稅後EPS28.45元。