2010/09/07 16:58 大華證券
◆終端銷售未如預期，ic 設計大廠2q10財報令人失望
受到下游終端銷售未如預期，我們對國內ic 設計產業2q10 營運感到失望(如圖一，根據我們取樣國內35 家ic 設計廠商(參考圖一、圖二，合計2q10 營收為825.21 億元，營收季增率為0.94%，遠低於過去5 年平均成長15.51%幅度，稅後淨利157.48 億元，則較上季衰退8.41%。
整體ic 設計2q10 營運未如預期，主要受制於國內幾家大廠財報表現並未令人滿意(參考表二，如聯發科、聯詠、瑞昱營收及獲利均未達到公司營運目標，包括新興市場手機、歐美pc 及大陸tv銷售均有清庫存壓力。其中聯發科、瑞昱因產品受到同業殺價競爭，毛利率持續下滑，獲利表現最令人失望。
2q10 財報表現較佳的公司計有3 家，分別為立錡、雷凌及義隆電，其中立錡及雷凌單季營收及淨利均創下歷史新高，義隆電則是營收創新高、淨利為歷史次高。立錡2q10 主要成長動能來自tv 用pwm ic 及led driver ic；雷凌則是受惠歐洲電信標案出貨穩定，及新產品combo 晶片放量出貨；義隆電則因消費性ic進入鋪貨旺季，同時觸控ic 接獲國內智慧型手機訂單所帶動。
◆3q 營運旺季不旺定調，未來兩季庫存調整將難避免
ic 設計廠商目前已對3q10 營運旺季不旺作定調，大多數廠商營收季增率約介於0-10%之間，明顯低於過去5 年平均20.11%幅度。3q10 營收預期呈現個位數成長計有聯詠、立錡、創意、智原、雷凌、松翰等廠商，其他營收大多是持平甚或呈現衰退，其中聯發科更因soc 晶片mt6253 客戶接受度不高導致出貨不順，加上印度和中東庫存偏高，asp 嚴重下滑，致使公司對於3q10 營運展望仍持悲觀態度。
我們認為ic 設計廠商未來兩季庫存調整將難避免，其主要理由有二：(1受到歐美景氣趨緩，電子業2h10 呈現旺季不旺，目前客戶及通路商的均有調整庫存動作，其中因歐債危積導致pc 週邊晶片庫存水位明顯升高；(2 1h10 foundry 產能吃緊，導致ic 設計廠商對存貨控管造成誤判，預估相關供應鏈3q-4q10 存周天數都將達到本波循環高峰。
根據我們所繪製的存貨指標(參考圖三及圖四，國內ic 設計2q10存周天數約在61.6 天(圖三，略低於過去五年平均62.5 天，而受到2q10 上游wafer 下單未能及時採煞車，2h10 電子產品需求開始趨緩，預估3q、4q10 存周天數將分別攀升到64.9、63.8 天；另外在營收季增率及存貨季增率之差(圖四，2q10 為-4.8%，已連續第二季由正轉負，預估3q10 將持續下滑到-11.1%，達到本波循環低點。
2h10 庫存問題較為嚴重主要以pc 晶片較為嚴重，包括intel 及nvidia 均看淡3q10 旺季的營運表現；另外，tv面板因大陸十一長假前鋪貨效益並不明顯，it 面板也因需求不振，目前廠商對於9 月過後需求預期仍不樂觀，國內面板廠包括奇美、友達、華映均傳出減產因應，相關面應用廠商包括聯詠、旭曜、矽創、立錡、類比科等需提防為下一波清庫存的重點廠商。
◆短期ic 設計股以跌深反彈及區間操作視之，主要看好標的為智原及雷凌
由我們所追蹤的存貨指標持續惡化，以及2h10 電子業景氣呈現旺季不旺，我們短期對於ic 設計股操作傾向以跌深反彈及區間操作視之，現階段將以個股表現為主。短期我們看好的ic 設計標的計有兩檔，分別為智原及雷凌；長期評價上，我們認為逢低可留意聯發科、聯詠、立錡、松翰、群聯等大廠的佈局的時點。
其中智原受到intel 將usb 3.0 整合至南橋晶片時程，將延至2011-2012 年，使得1h10 usb 3.0 營收貢獻不如預期，不過由於光纖通訊light peak 傳輸介面因新規格推動不易，intel 轉向重視usb 3.0潛在商機，日前已宣布light peak連接器將與usb 3.0兼容，同時將在9 月中旬美國舉辦秋季開發者論壇(idf揭櫫次世代32nm 處理器sandy bridge，正式納入usb 3.0 獨立主機端(host控制器，我們認為intel 此舉動作將帶動usb 3.0 普及時程可望提前。
目前國內在usb 3.0 晶片佈局進度最快以智原及創惟兩家廠商，智原現今已有10 客戶通過認證，而訂單強度已看到1q11，usb3.0 營收於4q10-1q11 營收成長會更明顯，預估4q10 可望佔整體營收比重達5-10%，因此將是最大受惠廠商，我們同步調升智原投資評等由中立調高為超越大盤，目標價由66 元調升至71 元。
雷凌方面，目前雷凌於wifi tv 晶片推出進度可說領先同業，於2009 年已打入samsung 供應鏈，並為samsung 的唯一供應商，由於samsung 於tv品牌市佔率高達20%，因此雷凌於wifi tv市佔率亦相當高，目前全球前5 大tv 品牌大廠中，已成功導入四家廠商的供應鏈中。另外，我們認為雷凌合併誠致後，將擺脫單一產品線營運風險，長期營運將具互補綜效，我們維持雷凌超越大盤投資評等，目標價138 元。