非凡新聞周刊 │ 2008-10-05文 周添城(現任醒吾技術學院講座教授)
金融大海嘯狂掃全球，暴露出現今國際金融體系的脆弱面。也令人不得不嚴肅回顧，過去三十年全球金融自由化的浪潮，是否已到了該全面檢視的時候。
金融自由化肇始於一九七○至八○年代間，主要是因能源危機帶來許多石油進口國的資金與國際收支失衡，導致戰後所建構的IMF固定匯率制度無法運行，在浮動匯率取代下，資金在國境間的進出就變得極具誘因。因為從貿易或國際收支的順逆差，可預測匯率的升貶值，既然外匯價格可漲跌，自然有很大的匯差利益可追逐。
同時，為解決許多國家國際收支失衡，尤其部分石油進口國嚴重的貿易赤字，歐美大型商銀對巴西、墨西哥等國進行融資，卻形成無法獲得清償的債務問題。為協助這些大型銀行不致面臨破產，於是美國財金主管為這些銀行，開了一扇新的募資與債權分散大門，即所謂的「金融證券化」。一方面解決他們資金不足的問題，同時也藉由把債權予以細分化，而將風險分散出去。期滿又續發行，而爭取到時間去解決這些問題。
於是過去三十年來，歐美國家，尤其是美國，利用各種機會大力推銷金融自由化與證券化的發展，彷彿不朝這個方向走，就是金融落後、不長進，甚至還利用各種經貿談判的機會強迫發展中國家或新興國家要努力推動金融自由化。經過二、三十年的推廣，全球資金可以在近似平面的全球市場流竄，這也正是全球化的一個重要環節，即用金流把全球串起來。
在金融自由化與證券化的浪潮下，許多新興國家因經濟規模淺小、金融監理尚不健全，同時資金進出帶來匯率波動，對其實質面的貿易往往造成很大的干擾。基於這些考量，新興國家在外匯管制上，始終採取較保留的態度，結果也往往招致美國的壓力，甚至透過國際信評，或大型券商對該國資本市場的評價等方式，迫使這些國家的金融自由化、證券化。一九九七亞洲金融風暴後，泰國、韓國、馬來西亞等，均遭來自美國或IMF強大壓力，要求更進一步開放。
不料標榜金融自由化、證券化的美國，其投資銀行龍頭卻在證券化的發展中出現次貸危機，進而釀成「二房」風暴、美林、雷曼兄弟倒閉，甚至摩根士丹利、高盛也險象環生，並使AIG集團被收歸國有。顯然，一味自由化或在證券化上發展到極致，在無形當中，已種下無法預估及預防的系統性風險危機與潛在風暴。
因此，國際金融體系勢必要進行相當的重組。在這樣的背景下，金融穩定的重要性應該要被大大重視，甚至要遠超過金融開放，也只有在開放與穩定間找到新的平衡，未來金融市場的發展，才能夠走得遠、走得穩。
一味要求各國不考慮自身條件都 必須無條件開放金融，讓資金自由進出，恐怕是一個過分偏頗，且深藏風險的建議，甚至也很容易形成相互感染、進而匯聚成系統性風險的根由。期待全球都能共同省思，我們需求的是穩定的開放，而不是為開放而開放的金融發展理念。