2023/03/20 05:30

■盧彥瑋

農曆年後，台股大盤走勢盤整偏強，惟追蹤前20大權值股發現，多數公司EPS遭下修，但目標價卻上修，研判主因有三：①以現金流量折現法模型分析，評估企業合理估值的折現率遭下修，反映對Fed未來12個月降息預期升溫；②高度寬鬆貨幣政策退場不易，目前資金行情猶存，Fed資產負債表在2020年Covid-19前僅4.1兆美元，目前雖由去年4月近9兆美元高峰縮減至8.3兆，但仍是大水漫灌，而供應鏈庫存調整即將完成，帶動市場風險偏好度回升；③台股產業結構受惠科技變革（半導體升級、4G升級5G等），權重以半導體產業為主，OpenAI ChatGPT應用問世，進一步凸顯台股是這波科技變革的主要受惠市場。

庫存調整將完成 終端銷售力道是關鍵
此外，台灣今年1~2月「新增訂單-客戶存貨指數」平均值亦由去年12月的-8.3收斂至-4.3，企業生產活動強度漸增，此數據也呼應供應鏈庫存調整自去年第一季啟動至今，目前已有部分產業庫存調整完成，重啟備貨力道，後續產業好消息將陸續傳出，惟更後面終端銷售力道則是尚待追蹤。

近期雖有矽谷銀行倒閉事件，但研判尚不足於產生泛及全球的系統性風險，主因有三︰①與2008年金融海嘯相比，偏向特定新興產業，不涉及全球；②目前美國財政部、Fed、FDIC已發表聯合聲明，推出簡稱「BTFP」的銀行定期融資計畫，確保銀行機構有能力滿足儲戶需求；③流動性風險發生機率低，因一旦發生，主要央行勢必得轉向採取寬鬆貨幣政策，與現行升息降通膨政策目標違悖。

供應鏈生產逐漸恢復 台股下半年行情可期
現階段追蹤台股本益比支撐力道能否順利由目前的「資金行情」過度為「基本面好轉行情」，並留意三大指標：①Fed資產負債表縮減速度是否調整，目前每月縮減950億（600億美債、350億MBS）；②今年美國GDP是否為溫和衰退（去年12月FOMC預估今年GDP年增率0.5%）；③Fed升息幅度是否即將見頂（去年12月FOMC設定今年利率中位數為5.1%）。若縮表速度維持、景氣溫和衰退、利率中位數上調幅度不超乎預期，加上供應鏈生產活動已漸恢復，台股下半年行情可期。建議長線投資人可逢回加碼績效表現佳的台股基金及環境永續高股息價值概念基金。（作者為華南永昌永昌基金經理人）