華亞科 (3474 TT, NT$23.2, 買進)
台灣DRAM產業領航公司
重新對華亞初次評論為「買進」評等
由於全球景氣復甦，DRAM景氣也大幅好轉。從1Q10起，華亞積極轉往50nm製程，並將從3Q10起轉往40nm。由於華亞快速採用先進技術，加上財務結構健全，我們相當看好華亞科，認為該公司將在台灣DRAM產業保持領先優勢。富邦重新對華亞科初次評論「買進」，目標價根據2010年帳面值的1.9倍設算，定為33元。
在技術轉移方面，享有領先優勢
DRAM價格從2008年起，陷入了為期2年的低谷；金融風暴遠颺後，華亞科和南亞科為台灣唯一轉至50nm製程的2家廠商。而南亞科將率先進行轉移，再由華亞科負責量產，此舉將可望增進轉移效率，並減少風險。華亞科和南亞科都會在3Q10邁向40 nm製程，讓這2家全球DRAM大廠，因技術帶來成本下降，而保有競爭優勢。由於供貨緊縮，我們預期2010年EPS將為1.52元；2011年提高40nm製程產能，加上50nm製程產能全滿，FY 10F EPS更可望上揚至5.14元。
4Q09財報優於預期
4Q09營收為127.5億元，成長率為34% QoQ和54% YoY，淨利為4.75億元，EPS為0.13元，財報表現達市場預測區間的高標。我們預期1Q10表現依然亮麗，因為農曆新年前後，將激勵1月和2月需求大幅攀升。我們認為華亞科股價將在傳統3Q旺季達到高峰。若PC需求優於預期，可能會在3Q出現季節性短缺，導致DRAM價格再創新高，並為華亞科貢獻豐厚進帳。
風險
華亞科面臨的風險為整體市場成長不如預期，而若PC成長趨緩，更將傷害DRAM產業，導致DRAM價格和需求雙雙下滑。此外，DRAM大廠全面積極進行技術移轉，倘若完全順利將可能導致未來供過於求的困境，造成DRAM價格下降，進而侵蝕華亞科獲利。移轉至50nm製程的另一風險，為新技術的轉移過程，尤其是華亞科70nm溝槽式技術(trench structure)，要轉往50nm的及堆疊式(stack structure)時，可能不如預期順利。