2022/01/21 04:22:21
大是文化 作者：溫國信

由班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）發明的價值投資法，是最好的投資方法，它主張，用便宜價格買進較高價值的資產，例如用5 毛的「價格」買進「價值」1 元的資產。

你一定會想，有誰會那麼笨，這樣賤價出售自己的資產呢？但這種情形在股市裡經常發生，這是由於投資人的緊張情緒、恐懼心理、不認識股票的真正價值等現象，造成經常出現「賤賣」的行情，這時識貨的投資人就有機會便宜買進好股票。

同樣道理，由於投資人不認識股票價值，對市場消息、利多題材過度幻想，也經常會出現價格異常攀高的情形，這時識貨的投資人就有機會高價賣出持股。

關於價值投資法，巴菲特曾有一段解釋講得很精彩，大意是這樣的：

雖然股票的「價值」並不是一個可以精確計算的數字，但是當市場「極端情況」發生的時候，股票的「價值」與市場交易的「價格」，兩者的差距往往很大，這時如果投資人平時對企業有所了解，那他所關注的股票出現「極度高估」與「極度低估」的價格時，他並不難分辨是否被高估或低估，既然可以分辨，當然就會出手。

舉例來說，裕民（2606）的股價，多年前曾經從10 元狂飆到123 元，幾年之後又再狂跌回到21 元，這過程就出現「高估」與「低估」的情形，是熟悉航運股的投資人可以把握的機會。股價10 元是景氣不好導致業績不好，大家以損益表績效不佳來評價，但船隊的價值並不是可以完全由損益表來決定的，只要船隊還健全的存在著，就有機會迎接下一次的景氣，並在景氣翻轉後獲得大利，所以10 元確實是被低估的價格。我在它10 元起漲時沒有把握到機會，但它回跌到21 元時我注意到了，並在22 元買進，配息數年後以均價60 元賣出，獲利豐碩。

2021 年出現航運股狂飆的情形，陽明（2609）從6 元左右狂飆到234 元的天價，此時還不斷出現極大量的當沖。以價值投資來衡量，即使貨櫃運輸行情大好，公司可以創出亮麗的每股盈餘，但股價畢竟太高，當航運市場供需趨於平衡之後，運價就會迅速下跌，所以234 元的股價絕對已經是「高估」，投資人一定要謹慎。果然，在它創新高價後，僅3 個多月就跌回90 元。

什麼是「內在價值」？

「價值」很抽象、看不見，必須去研究、去發現。葛拉漢經常強調公司「內在價值」的重要，但內在價值究竟是什麼呢？是指公司資產負債表上的淨值嗎？

所謂公司的內在價值，不只是資產負債表上的淨值而已，而是各種因素、潛力的加總。如果一家公司擁有良好的「獲利引擎」、「無形資產」、「領導階層的能力」，它的內在價值就會逐漸增加，所以內在價值的範圍比財報上的淨值更廣。但因為它說起來也有點抽象，而且會隨著時間的推移而不同，所以要提出內在價值的精確數字也有困難。

也就是說，企業每天持續營運，它的營業收入、盈餘隨時會讓它的價值產生變化，並影響資產負債表上股東權益的數值。股東權益數值的增加，就是企業的內在價值增加，但葛拉漢所說的內在價值範圍更廣。

從「投資人能賺多少」推估股票價值

假設一家公司獲利穩定、股利穩定，而且成長性不顯著，它的價值就比較容易估計，因為這時我們可以用「投資人收益」的角度，推估出合理價格。

如果一位投資人希望投資報酬率為5％，那麼，現金股利的20 倍就是他可以接受的合理價格。例如新保（9925）每年穩定配發現金股利2 元，股利的20 倍是40 元，這就是這位投資人可以接受的合理價格。也就是說，這位投資人以40 元投資這檔股票的報酬率是5％。

計算式：
合理的價格＝ 2 元÷5％＝ 40 元

這樣的推估方法，是由原來推估「公司的內在價值」，轉變為推估「投資人個人的投資價值」，簡單又實用，是很好的方法，也是我的創見（請見《找到雪球股，讓你一萬變千萬》）。

這個方法對定存股（獲利穩定、股利穩定）很好用，但股市除了定存股之外，還有很多不同股性的股票，例如成長股、景氣循環股、轉機股等，就必須分別加以考慮。例如對成長股來說，必須考慮個別股票的盈餘成長率，並加上適當權重，再做推估，以免評價結果不能實際反映公司的價值（低估應有的價值），至於景氣循環股及轉機股，則完全不適用這種推估方法。

與只能靠經驗法則預測走勢的石器時代相比，價值投資法用財務報告及經營資訊這些科學工具，能讓投資人的勝率目標從20％提升到100％。投資股市已經進入「科學時代」， 從圖表3-10可以看出，在投資方法和結果方面，都有所顯著的差異。

本文摘自大是文化出版的《獲利的引擎： 價值投資獨家公式加上168微笑曲線，播種便宜股、收割昂貴股，穩賺股利、大賺價差。》


作者：雪球股達人／溫國信