A+俱樂部／5大標準篩出TOP 69(上)
‧遠見
2010年台股將呈U字型走勢，高點出現在第一和第四季，其中ECFA概念股和中國收成股最具大漲潛力。誰是明日之星？誰是大黑馬？跟著《遠見》預約下一波商機！
【文／彭杏珠】
走過金融海嘯，迎向復甦2010
2008年美國華爾街引爆的金融海嘯，帶來前所未有的震撼，市場上一片哀嚎與悲戚，連最權威的經濟學家、企業主都無法預估這一次的衰退期將持續多久。
誰知道，不到一年光景，海嘯衝擊逐漸退卻，人們經過短暫療傷後，又積極投入市場，產業走向復甦多頭景象，熱錢也開始追逐起金錢遊戲。
全球經濟在短時間內震盪起伏，「這一次的教訓告訴世人，將來不再是太平盛世，沒有絕對的事情，也不會有永遠不倒的長青企業，」施羅德投信投資長陳朝燈觀察，21世紀是不確定與多變的年代，不管個人、企業、國家隨時都要有居高思危的意識。
2008年，台灣票選出的年度代表字是「亂」，也正是全球的寫照。亂世當中，機遇與挑戰並存，體質健全、經營績效良好的企業更能脫穎而出。
到底，經過一年的震盪洗禮後，企業界交出什麼樣的成績單呢？
延續去年的報導，今年《遠見》雜誌再度推出「A＋企業評比」，檢視台灣1283家上市櫃公司（不含TDR公司）當中，有哪些企業依舊屹立不搖，能持續幫股東賺大錢。
《遠見》雜誌與台灣經濟新報（TEJ）合作，根據去年所設定的5項指標，進行篩選。再藉此，評比出經營績效良好、長期獲利穩定、財務健全的上市櫃企業，並深入剖析其原因，做為企業界的借鏡、與投資人的參考。
最基本篩選門檻：負債比≦50％
最基本的篩選門檻是負債比。為確保企業有健康的財務體質，《遠見》將負債比設定為≦50％（等於或低於50％）。因為太高的負債比，會讓企業無法因應突如其來的經濟危機。
設定這個負債比時，其實已考慮過所有產業的特性。目前全體上市櫃公司平均10年、5年、與2009年截至第三季為止的負債比，分別為44.78％、44.9％與42.87％，即便加計金融業，各別三個年度也不會超過49％，所以設定負債比≦50％為最基本的門檻。
負債比超過50％的企業，即便ROE（股東權益報酬率）分數再高，都無法進入評選名單，再從符合資格的企業中，排出平均10年、5年、與2009年截至第三季的平均ROE，各前100大的三項名單，每通過一項檢驗就給一顆星。
經交叉比對後，必須獲得兩顆星以上的公司才有資格進入A＋俱樂部。今年共計有69家企業出線，比去年少了四家。
因應海嘯，微調稅後淨利評比的標準
去年為觀察企業是否持續處於獲利成長趨勢，規定必須連續三年稅後淨利正成長才能擁有一顆星，意即每年都要比前一年賺更多錢。
但鑑於海嘯衝擊，經營環境險惡，2008年業績普遍表現不佳，今年調查微調為近兩年稅後淨利正成長，2008年、2009年累計前三季有盈餘。第五項指標則維持不變，仍為淨現金∕股本＞10％。69家企業，每通過一項評比，就再給一顆星，最高為五顆星。
今年與去年的名單中，共計有17家新進榜企業，也有21家出局。特別提醒讀者的是，出局的企業未必不好，因為門檻是ROE前100大名單，許多企業都只差零點幾個百分比而飲恨。
還有些擁有兩顆星的企業因為創設時間、或財報數據不足10年，少了一項評比機會，想要同時擁有兩顆星而進榜者，都必須打敗92.2％的競爭對手，才有機會勝出。
元富證券投顧總經理劉坤錫指出，入榜的69強在近10年國內外重大事件不斷的惡劣環境下，還能創造平均10年、5年ROE20％以上的成績，實非易事。這是相當嚴苛的篩選標準，幾乎都是表現優異的企業了。
五星從5家增至14家，資訊電子業入榜53家
根據五項指標層層把關篩選後，共有14家獲得最高的五顆星。包括中碳、五鼎、川湖、創見、聯發科、宏達電、茂訊、鈊象、奇偶、新日興、松翰、飛捷、立錡與致新（依據股市代碼排序）。其中川湖、聯發科、宏達電、松翰連續兩年蟬聯五顆星，實屬難得。
四顆星的有13家、三顆星的25家、二顆星有17家。聯詠、振樺電、陞泰則是兩年都得到四顆星的評比。
再深入分析69強企業的所屬產業別，有近77％、共53家企業都是資訊電子相關企業。而非電子業的只有16家。
其中，又以電腦周邊及設備廠商最多，如川湖、普安、港建、德律、可成等。再來是工業電腦類（含POS、監控系統業者）的振華電、欣技、奇偶、飛捷等。IC設計家數也不少，有聯發科、松翰、聯詠、立錡、致新等。
主流產業之一的通訊網路、資訊服務業，則有宏達電、普萊德、台灣大、104、鈊象、智冠進榜。其餘家數較少的產業類別請參考表1。
資訊電子業進榜家數遠超過傳產業並不意外。資訊電子早已是台灣的強項領域，業界整合硬體與應用程式的能力，運用在工業電腦與IC設計上，經常有突出的表現，讓相關企業得以持續保有高獲利。
近10年來，蓬勃發展的生技業，也有五鼎、精華、百略三家入榜。而長久以來，被電子業光芒所遮掩的傳統產業，在大陸市場的加溫下，今年仍有聚陽、亞崴、明安、伸興等13家擠進榜單，甚至比去年多了5家。
這說明了，即便所處的不是新興、熱門的產業，只要願意創新、提升競爭優勢，夕陽產業也能迎來旭日朝陽。「這些傳產企業都是一方之霸，深具國際競爭力，由於毛利無法像電子業動輒30％、40％的水平，要進榜相對困難，」元大投顧投資研究部副總經理鄭宗祺說明傳產業經營的處境。
金融、營建掛零，主因負債比太高
值得注意的是，今年的69強中，毫無金融業與營建業的身影，去年還有永信建一家入榜。
由於金融業經營特性使然，存款等於負債，負債比都在八、九成以上，無法符合最基本的篩選標準。不過，即便排除負債比≦50％的設限，這幾年金融業獲利普遍不佳，也沒有一家能入榜。
表現較佳的第一金控、華南金控，平均5年ROE只有10.69％、10.59％的水準，不及第100名的一半。而累計2009年前三季的ROE，領頭羊富邦金控也只有8.37％，還不到第100大14.23％的3∕5。
營建業未入榜是因為「材料」就是土地，動輒上億、數十億元，必須透過借貸儲備土地，即便動土施工後，也要借錢備料、蓋房子，負債比相對較高，不少負債比都大於50％，被排於門外，失去參賽資格。
而且營建業的營收震盪起伏大，只要建案一出清，當年度獲利就十分了得，但沒有推出新建案時，就相對失色，因此也不易入榜。以長鴻營造為例，2006年ROE還有8.99％，2007年馬上掉到-7.22％。
資本額小的企業，有利維持高ROE
翻看69強企業名單，有些是赫赫有名的企業，更多是外界不熟悉的小型企業。為何反而是這些小規模的公司可以維持五至十年的高獲利，並且通過不景氣的試煉呢？
由於ROE的計算方式，對於小股本的公司較為有利，所以入榜的名單，不少都是小而美的企業。
資本額在20億新台幣以下的小型企業，今年入榜的69家中就有51家。例如宇峻股本只有3億元，而矽瑪資本額不過3.11億元，104人力銀行、港建也只有3.38、3.63億元。
入榜而位於20億至60億元之間中型企業，則有11家。而超過60億的大型企業剩下7家，其中超過百億的，更只有台灣大（380億元）、聯發科（109億元）兩家。
小型企業由於資本小，常有流動性不足的缺點，但對投資人而言，能不能幫股東賺錢才是關鍵。巨路國際董事長林建國就相當務實，他從不刻意追求高營收，卻堅持一定要幫投資者賺錢。
日本經營之神松下幸之助曾經說過，企業不能賺錢是罪惡的。只要務實靠本業持續賺錢的就是好企業。
當然股本小，只要獲利大幅增加時，ROE也會直線竄升，這也是小型股比大型企業的ROE更容易突出的原因之一。例如小股本的宇峻，2009年Q3毛利率高達96％，一下子就墊高了ROE，衝到第10名。
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‧A+俱樂部／5大標準篩出TOP 69(下)
【本文摘自《遠見雜誌》1月號；訂閱遠見雜誌知識庫；訂閱遠見雜誌電子版】