理財周刊 第 421期 2008年9月17日
標簽： 破產保護
副標：雷曼兄弟證券申請破產保護
文．徐介凡
美國次貸風暴的衝擊之下，雷曼兄弟證券公司已向法院申請破產保護，重創全球股市，全球經濟已然面臨越來越嚴峻的考驗。
才剛公布完第3季淨虧損高達39億美元的雷曼兄弟證券公司(Lehman Brothers Holding Inc.)，於9月15日時依據美國破產法第11章規定，進一步向當地法院申請破產保護，噩耗一經傳開，霎時讓已經疲軟不堪的全球股市再受重創。
◆美國財政部不挺 併購計畫紛破局
根據金管會9月15日晚間10點50分緊急公布之統計數據，國內金融機構(包括銀行、券商、投信及保險業)投資與交易部位，以及一般投資人購買連結該公司相關債權之結構型商品總額，粗估影響金額各有新台幣約400億元之多，全台約有800億元左右資金挫咧等，台新金控總經理林克孝說：「唉！這下子影響可大了。」
若觀察整起事件實際上究竟會對台灣金融體系帶來什麼影響，必須分投資股票與債券2個層面解讀，首先對於持有股票相關商品部分，以9月15日美股收盤價格來看，雷曼兄弟公司股價已自1年前每股67.73美元高點，跌至僅剩0.19美元作收，跟壁紙沒兩樣的股票，已經造成投資者巨額虧損的事實。至於持有債券相關商品部分，只要公司一天得不到資金挹注，債券持有人的債權就無法獲得確保，群益證券總經理周康記對此明確指出：「雖然目前仍須留意後市發展，但問題沒解決之前，都將是台股未來發展最大的隱憂，真的看不見底部位置會落在哪。」他提醒股民們這段時間操作，一定要特別謹慎。
根據華爾街日報報導內容，美國財政部早已明確指出，不會用納稅人的錢去援救雷曼兄弟，且聯邦政府更拒絕向任何可能收購雷曼兄弟的買家，提供融資上的支持，相較於年初摩根大通收購貝爾斯登，以及上周監管二房機構(Fannie Mae & Freddic Mac)的動作，少了政府出面相挺，導致美國銀行(Bank of America)與英國巴克萊銀行(Barclays PLC)原本的收購計畫破局。
◆有意願買主仍多 公司肯不肯賣是關鍵
「美國政府主要考量，在於道德危機以及引發系統性風險2個層面。」台大財金系教授沈中華認為，如果政府再次出手援救雷曼兄弟，看在其他財務出現危機的企業眼中，反正最後都有政府出面撐腰，賠再多也不用怕，可能會在引發骨牌效應之下，進一步產生道德危機的情況。另外，即便雷曼兄弟真的破產，牽涉範圍也不如二房機構背後5兆美元的房地產抵押債權之龐大，系統風險有限下，便可嘗試尋求其他解決方案。
投資雷曼兄弟股票造成的虧損已經無力回天，債權能否得到確保，是現在國內持有相關部位投資人心中僅存的一線希望，事實上，該公司一直在積極尋找資金奧援，包括8月一度傳出併購消息的韓國產業銀行即為一例，為何結果仍然要向法院申請破產保護？沈中華表示：「關鍵在於雷曼兄弟身為美國第4大券商，不論是政府或自己本身均不會願意讓如此知名的企業，最後淪入外國人手中，因此，在價格上採取不肯退讓的強勢態度，便導致了談判的破局。」
◆雷曼兄弟利空打擊 台股短期難見底
不過沈中華強調，以雷曼兄弟現有的條件來看，有興趣的買主其實很多，而這些人都有國家外匯存底作為提供銀彈的後援，對於吃下來的實力絕對不會有問題。他舉例說明：「中國就是意願很高的最佳例子，因為一旦收購雷曼兄弟，馬上便可獲得數一數二的金融技術，從近年來中國銀行積極向外併購的步伐，不難看出當中端倪；此外，近年來積極發展伊斯蘭金融的新加坡，也看好併購雷曼兄弟之後，可望提升伊斯蘭金融商品的品牌形象與通路；甚至受惠油價上漲的中東國家，也在有意願的買家行列裡。」依情況研判，資金缺口經由併購後得到填滿，只是時間早晚與對象的問題，也就是說，對於債權人可能造成的虧損，無須過度悲觀看待。
因為美國次貸問題爆發財務危機，浮上檯面的美國金融機構，當然不止貝爾斯登、二房機構與雷曼兄弟那麼簡單，還有在世界大名鼎鼎的美林證券公司(Merrill Lynch & Co.)，以及美國國際集團(AIG)。金管會副主委李紀珠緊急評估表示，雷曼兄弟證券台灣子公司主要業務為較單純之證券經紀，不具發行認購權證資格，也未辦理承銷業務，因此目前營運尚屬正常。
◆注意美國金融的未爆彈
至於美林證券，李紀珠指出在9月15日已由美國銀行出面以1:0.85955的換股比例(相當於每股29美元)、總金額約500億美元的條件溢價收購(美林9月12日收盤價格為每股17.05美元)，且交易預計將於2009年第1季完成，國內金融機構投資該公司債權可望確保。
此外，AIG也正計畫出售部分業務、進行增資，並向Fed尋求約400億美元過渡性融資，李紀珠分析由於該公司在台灣主要投資為南山人壽，多年來營運情形與獲利表現均良好，目前看來子公司及分公司營運均屬正常。不過周康記認為：「美國大型金融機構接二連三出現財務危機，代表大環境真的很糟糕，對次貸風暴未來可能進一步產生之影響目前仍無法評估，不知道還有多少間會出問題，投資人仍須留意後續發展。」