產經解析－中國市場將繼續吸引國際投資者
04:092020/02/02 
工商時報
 
滙豐中國高收益債券基金經理人游陳達
踏入鼠年，武漢肺炎等負面消息對投資者情緒和市場信心帶來考驗。同時，疫情擴散也讓部分投資者擔憂，年內的經濟復甦邏輯是否會遭受挑戰。

儘管全球風險資產在未來數個月可能會受壓，中國決策官員依然有機會在必要時推出支持經濟的措施，這是因為中國仍有空間放寬貨幣和財政政策，且寬鬆政策將聚焦於重要行業，其他改革、經濟轉型和去槓桿等舉措都將持續進行。貨幣政策也將針對性地注入流動性，審慎下調基準利率以緩和整體借貸成本，抵銷經濟下行的風險。

另從人民幣計價產品來看，隨著債券和股票市場持續流入資金，加上全球風險減退使得美元轉弱，應可支撐人民幣表現。人民幣在2019年的表現落後其他亞洲貨幣，使得人民幣主權債券的估值非常具有吸引力，再加上目前全球四分之一的債券收益率呈現負數，即便將人民幣與美元或歐元對沖，人民幣債券的收益率仍顯著較高。




企業方面，中國的美元債券繼續享有「亞洲溢價」，風險溢價依然誘人，與美國信貸市場、美元新興市場或歐元信貸相比，人民幣債券的估值吸引、流動性良好且存續期較短。

儘管過去一年市場消息紛陳，但中國的違約率仍偏低，在2019年中國境內債市違約率為1.2％，且未發生系統性風險，違約僅限於最疲弱的經濟環節。

另一方面，蔓延風險也相當有限，因為大部份的違約債券都是以私募形式發行，中國的美元債券違約率預期將保持穩定，並只限於部分高收益工業債券，或是弱勢國有企業和地方政府的融資平台，撇除這些面臨困境的領域，中國企業美元債券的基本因素實際上頗為穩健。從分散投資的角度分析，人民幣債券與其他資產類別的關聯性較低，因此能增加投資組合的穩定性。

中國企業的環境複雜，但在2019年債券通（中國及香港投資者在境內即可通過特定管道購買彼此市場上公開交易的債券計畫）的使用率顯著增加，中國境內投資債券的管道更為便捷，彭博巴克萊亦將中國債券納入其指數當中，國際投資者對於中國境內債券的參與有所增加，使得海外持有的總值首度超過人民幣2兆元。

繼彭博巴克萊後，摩根大通將採取類似行動，由2020年2月分起，在旗下政府債券指數新興市場中納入中國債券，預計可轉化為每月30億美元的新資金流入。

中國面臨國內外挑戰之際，我們相信政策官員將繼續實施結構性改革，放寬中國市場的管制，吸引國際投資者參與。中國改革也將繼續進行，以改善傳導至私營企業和實體經濟的機制。

站在全球角度，國際投資者對人民幣資產的配置比例仍有較大增長空間，股市疲弱可能會帶來進場的機會，全球股票（尤其是大部分亞洲市場）的價格仍然具吸引力，這亦提供了一些緩衝下滑風險的空間。

事實上，中國是一個產業配套齊全的國家，這些因素都將帶來很大的資產配置誘因。隨著未來一年一系列的改革舉措相繼落實，可以肯定的是越來越多外資機構將從中覓得「中國機會」。
(工商時報)
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