聯發科(2454)訪談評論
聯發科下修3Q09 投片量，並非意味旺季銷售落空大陸手機銷售於五一假期過後即處於銷售淡季，聯發科5 月營收93.59 億元，已由從4 月營收高峰97.88
億元小幅下滑，預估淡季效應將會持續到7 月份，我們初估聯發科6 月營收約在80 億元上下，累計2Q09營收約271 億元，QoQ+13-14%，仍可順利達成公司2Q09 Guidance 的上緣，而7 月營收預估較6 月會小幅下滑至持平情況。根據我們調查結果，聯發科於5 月份銷售下滑之後，對於3Q09 投片量即陸續在下修，
其主要原因不在於看壞整個3Q09 旺季的效應，而是對於庫存控管能力更加嚴謹，表示目前庫存已足以因應整個旺季需求，因此就上述訊息我們並不感到意外，反而正面看待將有利整個產業庫存調整。同時我們認為3Q09 的銷售旺季依舊會存在，仍維持聯發科3Q09 營收QoQ+5-10%看法不變。
3Q09 營收YoY動能減緩，短期股價恐難有突出表現我們對聯發科短期股價表現看法將趨保守，主要理由有二：(1) 聯發科過去股價及營收YoY 走勢同步，
由於3Q08 營收基期相對較高，預估營收YoY 高峰確定將自5 月之後開始下滑。(2)聯發科目前PER 已來到歷史中值，我們預期仍須等待全球消費市場回升時，屆時才有機會反應較高的PER 水準。投資評等建議中立。
我們預估聯發科2009 年營收1044.67 億元(+15.56%YoY)，考量員工分紅費用化後，稅後淨利285.69 億元(+48.88%YoY)，毛利率56.23%，以目前股本107.3億元計算，EPS 26.62 元。2010 年營收1135.52 億元
(+8.7%YoY)，稅後淨利299.94 億元(+4.99%YoY)，毛利率56.04%，以目前股本107.3億元計算，EPS27.95元.