◎投資結論
《公司營運雖可望落底，但本益比與同業相較未偏低，投資建議維持「逢低買進」》
圖1 放大
◎訪談重點
中美晶在料源、客戶、代工訂單等，皆比同業具有優勢：中美晶為半導體、二極體、太陽能等上游晶棒、晶圓供應廠商，由於2005年積極將生產線調整為生產太陽能晶棒，購入線切機以增加矽晶圓切割比重，並取得國際大廠sharp 之合約，因此使太陽能晶棒及矽晶圓營運比重已由2005年的17％增加至2007年的67%，預估今年太陽能晶棒及矽晶圓營運比重將超過八成。中美晶同時是國內最早投入太陽能長晶領域的業者，與hemlock 、wacker等多晶矽製造商關係良好，加上品質上也有獨到之處，旗下代工夥伴涵蓋大陸最大太陽能電池廠無錫尚德等國際一線大廠，全台灣的太陽能電池廠亦幾乎都與中美晶有往來，目前主要客戶包括台灣的lite-on、motech、e-ton，日本的hitachi、sharp、sanyo及大陸的尚德等。整體而言，中美晶在料源與客戶都相對穩定，中美晶在自有料與代工訂單取得上，亦比同業具有相對優勢。
09q1毛利率不如預期，下修q1獲利至0.52元：雖然受到日本客戶會計年度結算影響，中美晶3月營收為8.1億元，yoy+12.98%，mom+13.63%，3月營收符合預期。近期因大陸廠商財務狀況及品質差，使歐洲與日本客戶出現轉單的現象，加上公司與夏普關係漸佳，近期夏普代工訂單下單積極，因此中美晶09q1出貨量仍持續增加，但由於09q1產品報價持續下跌，使得營收較上季仍下滑11.29%。且由於中美晶欲穩定市佔率，並採取補貼政策與客戶共體時艱，預估公司09q1毛利率將下滑至13.2%，不如原先預期的14.6%。公司09q1營收為23.22億元(yoy+9.05%;qoq-11.29%，由於毛利率低於預期，09q1稅後eps由0.61元下修至0.52元，下修幅度為14.8%。
09q2目前能見度仍低，唯受惠歐洲季節性因素消失，營運狀況可望落底：目前產業能見度仍低，但在主要市場歐洲季節性因素消失，以及各國補貼政策逐漸發酵，公司營運狀況可望隨之落底。且在全球半導體景氣增溫後，半導體矽材轉至太陽能市場銷售的情形已減少，目前多晶矽價格也已有止跌趨勢，目前每公斤約100~110美元，因此預期矽晶圓要再大幅下殺情形已難出現。就毛利率部分，受惠半導體景氣回溫，公司半導體營收也逐月增加，至三月公司半導體營收已超過1億元，預期四、五月可有1.5億元水準，加上太陽能矽晶圓產出增加，預期公司毛利率可望回升至16%的水準。預估公司09q2營收為26.09億元(yoy+12.35%;qoq+18.67%， 09q2稅後eps為0.96元。
目前下游需求未見明顯好轉，且廠商籌資難度高仍是一大問題：由於目前太陽能整體需求仍然疲弱，能見度低，廠商庫存仍高，且由於去年太陽能產業第四季不論在矽晶圓或是電池價格均出現大幅跌價，像是目前矽晶圓現貨價就已跌至每片5美元，廠商若是未達經濟規模或是價格與技術競爭力不足勢必將被市場淘汰。雖然近期將進入需求旺季，以及大陸、日本等國補助政策可望陸續頒布，下游需求有機會好轉，但是目前產業供過於求與廠商籌資不易問題仍存在，各國補助政策是否能夠確實執行也有待觀察，產業整併似乎難以避免。
中美晶竹南二廠已興建完成，未來視下游需求增加產能：為因應客戶需求，中美晶目前太陽能矽晶圓總產能為280mw。為因應下游客戶的龐大需求，中美晶在竹南興建一座年產能500mw的新廠，預計今年產能將陸續開出，屆時公司將視客戶需求以每次安裝100mw的進度逐次安裝。在料源取得方面，中美晶在矽晶圓的經營已有25年的時間，與國際大廠如hemlock、wacker、memc的關係良好，料源取得無虞。並且雖然多晶矽新進廠商產能開出進度遠不如預期，但是在需求轉弱以及半導體料源轉向太陽能產業銷售下，多晶矽09年應不會出現短缺情形。在代工部份，大陸廠商品質不佳且財務狀況恐出現疑慮，因此歐洲與日本客戶多趨向轉單至其他國家廠商，加上中美晶與日系太陽能廠商關係漸佳，今年公司已取得夏普與sanyo代工訂單，此外今年初也取得德國一家國際大廠代工訂單，預期09年公司代工比重將過半。
公司與夏普、sanyo等日系太陽能廠商關係漸佳，為今年公司主要成長動能之ㄧ：目前太陽能產業發展現況有趨向開發太陽能發電廠的趨勢，一般預估太陽能電廠約五年即可回本，對銀行來說有頗大的誘因投資電廠開發案，因而今年夏普、sanyo與panasonic都有一些電廠投資計畫進行中，加上中美晶與這些廠商關係漸佳，產品品質也受日系廠商肯定，夏普對於中美晶今年代工訂單可望將較去年成長一倍以上，佔今年中美晶整體營收超過一成。
09q2產業可望落底，唯公司本益比並未偏低，建議維持逢低買進：公司目前策略為提高公司自身產品轉換效率，目前已有1/4以上多晶爐可產出a+等級(轉換效率16.2%以上，今年目標為全部多晶爐可產出a+等級之多晶矽晶圓；並透過與客戶建構良好關係，逐步擴大市佔率。預估09年中美晶的營收為111億元(yoy+18.39%，因下修公司毛利率預估，稅後eps由4.44元下修為4.05元，調幅約8.8%。中美晶營運策略穩健保守，在整體太陽能產業中獲利能力較強，唯中美晶目前本益比為18.4倍並未偏低，故建議維持「逢低買進」。