敦吉(2459 TT)
製造與驗證業務占獲利已達80%，通路色彩轉淡：敦吉原為IC零組件通路商，惟目前主要業務除了半導體零組件代理，亦包括製造、驗證服務，1H14分別佔營收之67%、26%、7%。由於半導體零組件代理之毛利率最低，因此1H14僅貢獻約19.1%之獲利，而製造/驗證事業群則貢獻約80.9%獲利。
2Q12營收27.57億元，稅後EPS 0.9元，優於預期：受惠於2Q14工作天數增加，2Q14合併營業額27.57億元，QoQ 29.6%，主要係光儲存裝置增加約2.38億元、手機零組件增加約0.75億元、液晶顯示器模組增加約0.38億元以及繼電器與成型部品增加約0.79億元。由於高毛利的製造/驗證事業群營收比重提升，加上開工率提高，2Q14毛利率持續上揚，2Q14 EPS 0.9元，優於預期。
切入美系手機品牌供應鏈，帶動製造/驗證業務成長：製造事業群中2H14因為切入美系手機品牌供應鏈，因此預期以透過模具成型組裝生產VCM、天線等產品最具成長動能。由於製造/驗證事業群的毛利率分別高達18-20%/30-35%，遠高於通路事業群的5%以下水準，因此製造/驗證營收比重的提升將有效提高公司合併毛利率表現。1H14受惠於上述趨勢，敦吉的製造/驗證事業群獲利貢獻比重已提升至80%以上，高於過去約70%水準。因此1H14營收雖然YoY呈現衰退，惟獲利表現則反向成長。
投資建議：雖然預估2014年營收因為降低通路事業群的營收比重而呈現衰退，但受惠於製造事業群中，2H14來自美系手機品牌天線/VCM組件訂單挹注，製造事業群比重逐漸提高，因此預期毛利率亦將顯著提升。因此2014預估營收YoY-18.86%，但預估稅後EPS 3.49元，淨利YoY+25.76%，因此我們維持買進投資建議，目標價40元。