操盤心法－選股優於選市 中小型股表現優於大型股
2015-05-26 01:17工商時報元大寶來投信投資部協理陳智偉

國際局勢變化：
觀察近期金融情勢，發現對於美國升息預期仍在持續，這點可由Libor持續走揚看出，不過應屬漸進式緩升，不至於對金融市場產生太大衝擊。新興市場方面，近期表現風平浪靜，觀察新興市場國債CDS（信用違約交換Credit Default Swap，簡稱CDS），簡單的說，就是國債的保險金，當國債風險升高，CDS同步走揚，如果眾多新興市場國家CDS普遍性升高，顯示系統風險升高，不過近期此一指標表現淡定，對照MSCI新興市場指數來看，表現持穩，反映在台股上，我們認為這樣的環境有利選股，持續偏多操作。
台股觀察：
今年為選股不選市的行情，中小型股表現優於大型股。匯整台股第一季獲利狀況，及對於第二季的營運預期後，今年台股獲利結構有所調整。首先是金融類股在壽險獲利優於預期下，今年獲利調升。半導體方面，獲利普遍下修，下修原因來自半導體大廠因應庫存調整，第二季營運弱勢，包含晶圓代工、封測、IC設計等產業紛紛出現庫存天數走高，下單趨緩，預料這將影響1～2季的營運，全年獲利順勢下修。
以台灣50指數成份股來看，今年半導體類股預估獲利約在42，00億元，獲利年增率2％，金融股預估獲利在2，900億元，年增4％，其他貢獻較大的分別是電子中下游產業，預估獲利2，500億元，年增12％，及大型塑化集團股，預估獲利1，040億元，年增50％（主要差異在於2014年底提列大幅原油庫存跌價損失，基期較低）。整體來看，台灣50指數成份股今年預估獲利1.35兆元，獲利年增率9％，股東權益報酬率約在13.4％。
反映在台股的影響是，獲利增長，今年台股市值將同步增長，不過因股東權益報酬率呈現持平至趨緩（2014年13.6％至2015年13.4％），台股市值高點的天花板同步出現，今年須留意大盤高檔向下的風險。另外大型股2014年基期已高，中小型個股今年成長性優於大型股，市值成長空間優於大型股，以富櫃50指數成份股來估算，今年富櫃50成份股ROE％將由10.3％增長至13％以上，表現優於台灣50指數成份股。這帶出一個投資主軸，今年中小型股表現將優於大型股，選股優於選市趨勢已經出現。
操作建議：
台股與國際股市連動密切，以MSCI世界指數來看，相關係數高達0.96（接近1為完全正相關），在全球各大指數持穩下，持續有利選股，中小型股預期報酬率大於大型權值股。產業別來看，今年包含半導體、金融、塑化、航運、面板、電子中下游（含PC/NB產業及其供應鏈）、工業自動化與工業電腦、光學鏡頭、製鞋、食品、紡織等產業獲利表現成長，而電信、汽車、鋼鐵、水泥、橡膠等產業，獲利表現持平或衰退。