2026/08/17 05:30  
科技業為支應 AI 資本支出，帶動「可轉換特別股」與公司債發行熱潮。（歐新社）
■馬治雲
隨著市場持續消化地緣政治的衝擊，美國聯準會(Fed)和日本央行維持利率不變，全球風險情緒也逐步改善，帶動科技類股近期反彈，全球債市的表現也跟著回升。雖然美國10年期公債殖利率水準仍位於相對高位，但債券利差出現明顯收斂，連帶特別股*的表現跟著回穩。
殖利率已反映升息效應 關注實質利率回落投資契機
進一步觀察，美債10年期殖利率近期走高，主要是由實質利率上升所帶動，而非通膨的預期升溫。市場認為美國經濟仍具韌性，就業與消費的表現穩健，使得聯準會維持較高利率水準，推升實質利率上行。目前殖利率已相當程度反映過去升息的效果，雖然對於債券價格形成壓力，但也提高固定收益資產如特別股的長期配置價值與吸引力。
目前美國的實質利率已來到近3年新高，反映AI投資和消費支出帶動的經濟成長，以及政策利率仍在高檔的現況。然而從歷史經驗來看，過高的實質利率往往會逐漸抑制需求，包括企業支出、民間消費和房地產，同時約制資產的價格等，最終導致成長降溫及貨幣政策轉向，但為維持經濟的溫和成長，預期未來實質利率仍可望回落至1%均值。
科技公司紛紛發行特別股 已成為新趨勢
另方面，觀察近期推升美債殖利率走高的另一項原因，主要來自於AI基礎建設的投資以及企業大型的募資活動，尤其是科技業，皆提高了全球長期資金的需求。在美國財政赤字、政府融資需求及Fed縮表環境下，企業與政府同步競爭長期資金，可能推升長天期利率和期限溢酬（Term Premium），並使長天期美債殖利率維持高檔。
在AI軍備競賽驅動下，科技公司亦開始積極發行可轉換特別股，並進一步改變了傳統特別股的市場結構。由於特別股發行公司多為投資等級，根據外資券商高盛8月初統計，美國7月投資等級債的發行量創下紀錄，達到1410億美元，較過去4年同期平均的980億美元增大幅長44%，今年迄今已累積1.33兆美元的發行量。其中，非金融股的發行量佔總發行量約61%，主要就是由科技公司發債所推動。
特別股將從固定收益轉變為混合型資產 風險屬性亦改變
而分析師大致將科技公司大舉發行可轉換特別股的趨勢，視為一種具有「企業利多、投資人利弊並存」的發展。因為對發行公司來說，可藉此快速籌措AI基礎建設及擴充算力所需資金，且相較於直接增發普通股或發行一般債券，一方面可降低短期股權稀釋壓力，又能維持較佳資本結構的彈性。
如果從投資人的角度來看，持有科技公司特別股，可於持有期間獲取股息收入，同時保有未來參與股價上漲的機會。但要留意，投資風險將不再僅限於利率與信用風險，亦須承擔未來股價表現不佳、轉換價值下降及強制轉股後的股價波動等風險。
對特別股市場而言，由於科技公司新發行的特別股將被納入主要特別股指數與ETF，會連帶改變傳統由銀行特別股所主導的市場結構。此外，短期因為新供給的增加及資金分流，可能影響傳統金融業特別股的價格表現。但長期而言，科技特別股的加入有助於提升市場規模與流動性，不過市場的波動來源也將因此更趨多元。整體來說，未來特別股資產可能將從單純的收益型工具，逐漸轉變為兼具固定收益與科技股風險的混合型資產，後續的發展值得留意。
（作者為柏瑞特別股息收益基金經理人）