壹、投資建議：逢低買進，目標價9.8元
首季獲利不佳，不過2Q伴隨毛利率回升，加上售地利益，預估單季EPS可跳升至0.10元，因3Q仍將認列售地利益，加上4Q為工程認列高峰，預估單季EPS皆可維持0.08元的水準，預估09年營收133.87億元，YoY+1.82%，毛利率由08年的0.5%大幅提高至3.96%，稅後純益4.3億元，稅後EPS為0.28元，年底每股淨值12.29元。中工目前P/B約0.7倍，位於近5年歷史合理區間（0.3-0.9倍P/B），看好營造產業自下半年起展望樂觀，投資建議逢低買進，目標價0.8倍P/B約9.8元。
貳、財務預測
7月22日收盤價：8.62元
報表
95年
96年
97年
98/Q1
98/Q2(F)
98/Q3(F)
98/Q4(F)
98(康和)
營業收入(百萬元)
12,555
11,672
13,147
2,715
3,941
3,272
3,460
13,387
年增率%
-7.10
-7.00
12.64
0.15
9.36
6.04
-7.68
1.82
營業毛利(百萬元)
36
15
66
83
178
137
132
530
毛利率%
0.29
0.13
0.50
3.05
4.51
4.19
3.82
3.96
營業利益(百萬元)
(188)
(173)
(144)
34
107
78
70
289
營利率%
-1.49
-1.48
-1.10
1.25
2.71
2.39
2.02
2.16
業外收入(百萬元)
2,014
947
588
102
104
109
110
424
業外支出(百萬元)
966
164
318
76
39
39
42
195
稅前純益(百萬元)
861
609
126
60
172
148
138
517
稅後純益(百萬元)
792
560
38
36
145
129
120
430
年增率%
114.90
-29.30
-93.24
-83.62
66.95
135.24
-137.35
1037.08
股本(百萬元)
14,502
15,250
15,250
15,250
15,250
15,250
15,250
15,250
每股盈餘(元)
0.55
0.37
0.02
0.02
0.10
0.08
0.08
0.28
負債比率%
49.19
44.83
45.89
44.52
-
-
-
-
收現天數(天)
115
133
117
153
-
-
-
-
存貨週轉天數(天)
415
466
330
461
-
-
-
淨值：12.15元(98/03)
參、產業概況
08年營造業受到原物料飆漲的衝擊，毛利率大幅下滑，當年度獲利數字不佳。不過營造主要成本如鋼筋等價格自08年中開始下滑，因產業的庫存約3-6個月，自今年開始，成本已逐漸反應下跌的原物料價格，獲利開始回升。受到自去年3Q起景氣急速下滑影響，政府不斷推出刺激經濟的財政政策，多項大型公共工程預計今年推出，因上半年仍在設計規劃階段，多數工程將於下半年才會開出，預計開出工程包括捷運土城線、台鐵潮州段、林口發電廠、高雄鐵路地下化及國道一號五股至楊梅拓寬工程，預計8-12月每月皆有200-300億元的工程案量開出，累計下半年開出工程案量約1,300-1,400億元。
另外，經建會委員會議7/13通過「99年度政府重大公共建設計畫及振興經濟擴大公共建設投資計畫先期作業」，審議結果共通過302項計畫，核列經費3,132億元，其中，重大公共建設計畫1,525億元（公路及軌道運輸最多，共核列490.816億元），振興經濟擴大公共建設投資計畫1,607億元（便捷交通網編列450.071億元）。總計營造產業主要投標重點—交通建設於2010年編列預算約941億元。
肆、營運概況
首季營收27.15億元，YoY+0.15%，毛利率3.05%，稅後EPS為0.02元。2Q營收39.4億元，OoO+45.18%，YoY+9.36%，其中有8.9億元來自於處分待售土地，因這部分的獲利約8千萬（毛利率約9%），加上所使用原料為低價庫存，2Q毛利率由1Q的3.05%大幅提升至4.51%，單季稅後純益1.45億元，YoY+66.95%，稅後EPS為0.10元。
因6月公司再度出售一筆土地，金額2.72億元，獲利3200萬元，預估將於3Q入帳，3Q營收可達32.7億元，QoQ-16.97%，雖土地出售的毛利率達11.76%，不過因金額較低，預估3Q毛利小幅下滑至4.19%，稅後純益1.29億元，YoY+135%，稅後EPS為0.08元。4Q因為工程認列高峰，預估營造收入將為全年高峰，至於毛利率部分，雖預期原料成本鋼筋價格將攀升，但因去年下半年新接訂單皆為0%物調，影響有限，預估單季稅後EPS約0.08元。
土地開發業務在今年出售兩塊土地後，目前尚餘一塊在7月剛標得的土地，位於信義路二段（鼎泰豐對面），共124.03坪，得標金額6.21億元，公司目前有四個開發方案考慮中：自建、合建、都更、參與台北好好看計劃，因此地劃為都更計劃用地，公司將先進行都更模式，預計2年後推案。
預估09年營收133.87億元，YoY+1.82%，毛利率由08年的0.5%大幅提高至3.96%，稅後純益4.3億元，稅後EPS為0.28元，年底每股淨值12.29元。
中工今年陸續取得「國家水產生物種原庫台東支庫新建工程」、「國道二號拓寬工程第H42標」、「東西向快速公路北門玉井線新建工程」及「CL311標高雄民族路段臺鐵鐵路地下化(明挖覆蓋)工程」，其中高雄鐵路地下化工程的案量最大約34.15億元，累計今年的新承攬工程訂單63.7億元，目前在手合約582億元，累計至7月的待施做工程尚有294億元，維持在每年250-260億元的水準之上，看好下半年起將有多項重大公共工程持續開出，下半年至2010年的國內工程案量上看2000-3000億元，未來投標案量無虞。中工目前P/B約0.7倍，位於近5年歷史合理區間（0.3-0.9倍P/B），看好營造產業自下半年起展望樂觀，投資建議逢低買進，目標價0.8倍P/B約9.8元。