◎投資結論
《雖上調Q3、Q4獲利，由於Q4獲利成長力道較為有限，10H1又將進入產業淡季，故仍維持「逢低買進」評等。》
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◎訪談重點
自結Q2 EPS-0.78元優於預期：受惠下游客戶回補庫存效應與強勁的LCD-TV需求推升，友達(2409)單月合併營收逐月穩定上揚，Q2合併營收大幅回升至824.86億元（QoQ+62.56%、YoY-33.20%）。此外，大尺寸面板出貨22.41KK（QoQ+70.42%、YoY+2.80%），中小尺寸面板出貨60.82KK（QoQ+41.71%、YoY+45.22%），受惠產業供需吃緊，TV Panel ASP由上季191美元上升至199美元（QoQ+4.19%）；IT Panel ASP由上季58美元增加至61美元（QoQ+5.17%）。就獲利表現，在出貨規模大幅增加與產品單價回升下，合併毛利率1.38%較上季-31.35%的水準明顯改善，營業淨損由上季210.14億元大幅縮小至44.29億元，由於提列未分配盈餘稅額與營業稅調降影響數，自結稅後淨損65.99億元，EPS-0.78元優於預期(-1.24元)。
預估Q4整體市場大尺寸面板需求將較Q3小幅下滑，面板報價將於9~10月達到今年高點後逐漸滑落：康寧兩度調高Q2出貨估計反映了目前玻璃基板供給無法滿足市場的現況，不過玉山認為玻璃基板缺貨只是短期市場需求強勁與熔爐重啟產能無法快速開出的因素所致，並不是中長期的供需結構性失衡，對市場影響深度與廣度也將有限，目前玻璃基板缺貨很大的可能是康寧不願釋出足夠庫存所致，我們預期Q3缺貨情況將可持續好轉。此外，根據Displaysearch統計，在7月上旬有較大幅度的漲價後，7月下旬面板報價全面持平，玉山認為在產業供需持續緊俏下，面板報價仍有上漲空間，不過在市場庫存逐漸回復正常水準、下半年LGD、友達等國內外面板廠新產能持續開出與預估Q4整體市場大尺寸面板需求將較Q3小幅下滑下，如廠商不再調降產能利用率因應，面板報價將於9~10月達到今年高點後逐漸滑落。
將Q3 EPS由0.48元上調至0.96元：目前下游客戶需求持續熱絡，市場供需仍為緊俏，與上季相較，公司表示Q3 LCD-TV面板出貨將成長10%，IT面板增加20%，整體大尺寸ASP上升10~15%，中小尺寸面板出貨量則呈個位數成長。由於玉山認為目前市場庫存已慢慢回復至正常水準，玻璃基板缺貨情形雖持續好轉，不過仍將小幅影響公司出貨，預估Q3大尺寸面板出貨24.31KK（QoQ+8.48%、YoY+17.38%），中小尺寸面板出貨64.47KK（QoQ+6.00%、YoY+5.50%），受惠市場供需吃緊，大尺寸面板ASP持續回升至105美元（QoQ+10.53%），單季合併營收971.89億元（QoQ+17.82%、YoY-6.61%）。在修正毛利與費用率假設後，上修稅後淨利至82.03億元，EPS由0.48元上調至0.96元。
今年資本支出由500~600億元上調至700~750億元:除產品研發、客戶結構優化與庫存控管與成本costdown外，資本支出規劃也是公司主要的財務重點。在目前產能無法滿足客戶訂單與公司樂觀看待未來LCD-TV市場成長性下，8.5代(8LA)廠6月已小幅開出10K/月，預計至Q3底將增加至30K/月，7LB(第二座7.5代廠)Q3產能也將開出至15K/月。此外，8LB(第二座8.5代廠)將重新啟動，明年則視市場狀況進行機台move in，今年資本支出也由原先預計500~600億元增加至700~750億元。
全年EPS由-2.37元調整至-1.17元，維持「逢低買進」評等：在產業旺季效應逐漸淡化下，我們預估Q4公司大與中小尺寸面板將分別小幅下滑至23.90KK（QoQ-1.69%、YoY+58.49%）、62.00KK（QoQ-3.83%、YoY-30.83%），雖預期面板報價將於9~10月達到今年高點後逐漸滑落，由於預估MN、NB與LCD-TV面板Q3均價皆小幅高於上季與單價較高LCD-TV面板占營收比重增加，大尺寸面板ASP將穩定上揚至109美元（QoQ+3.81%），Q4合併營收為987.44億元（QoQ+1.60%、YoY+65.26%），EPS1.03元。估計全年合併營收3,292億元（YoY-22.34%），由於Q2虧損低於預期與上調H2獲利預估，稅後淨損修正至99.88億元，EPS由-2.37元調整至-1.17元。就投資建議，雖上調Q3、Q4獲利，由於Q4獲利成長力道較為有限，10H1又將進入產業淡季，故仍維持「逢低買進」評等。