靜待企業獲利下修循環見底
朱晏民
台股企業 (特別是科技股) 獲利下修循環啟動導致台股指數過去兩個月拉回修正，目前看來非蘋果智慧手機(Android 陣營)續疲軟，且電子業疲弱亦由智慧型手機擴大至電視與筆電/PC等產品，導致獲利下修循環未止，看來短線台股並無大幅回升的強烈基本面支撐。
雖近期公佈歐美經濟數據表現不差，惟根據我們對上游半導體供應鏈與下游組裝端訪查，研判整體終端需求仍有續下修風險，尤其是本波半導體庫存調整是否能於3Q15末去化完畢，並迎接強勁補庫存需求仍有變數，此不僅隱含科技產業3Q15旺季不旺機率明顯提高，且4Q15旺季強度仍需觀察。
因大陸等新興市場智慧型手機需求不佳，且市場觀望下半年PC新平台導致買氣遞延下，我們認為手機、NB與平板等三大終端產品2015年需求量估均有下修風險。2015年全球智慧型手機場成長幅度原預期可成長15％，但我們評估應修正至僅成長10％。PC下半年新平台與新作業系統都將問世，惟供應鏈業者卻無法對此感到樂觀，2015年全球NB成長幅度原預期衰退3％，目前已修正至衰退幅度達5~6％。2015年全球平板電腦成長幅度原預期衰退1％，目前已修正至衰退2％，惟未來仍有續下修空間。
半導體庫存調整何時結束將攸關下半年科技產業旺季強度最重要指標，因1Q15半導體庫存天數高達79天，明顯高於正常水準之65天，且2Q15因終端需求不佳，研判庫存去化應相當有限，此將導致本波半導體庫存調整時間可能延長至3Q15或4Q15。美費城半導體指數近期表現在美四大指數中表現相對疲弱，其從今年高點回檔迄今幅度已達10％，弱於其餘三大指數之4％跌幅。
儘管科技產業雜音不斷，惟蘋果供應鏈訂單能見度卻相對高出許多。因蘋果新款智慧型手機將如往年於9月正式發表，上游供應鏈已自6月小量拉貨，預計7~8月將開始大量拉貨，蘋果與相關供鏈股價近期表現相對強勁，已隱含市場樂觀期待下半年蘋果換機效應。蘋果1Q15出貨量達6，170萬支，我們預估2Q15~4Q15分別為5，200萬支、4，000萬支、8，250萬支。
因短線半導體仍有續庫存調整隱憂，且非蘋智慧型手機需求續疲弱，我們建議盡量避開相關半導體族群，及非蘋智慧型手機滲透比率較高族群，續關注訂單能見度較強蘋果供應鏈。7月中至8月上旬各大科技公司將陸續公佈2Q15營運狀況及3Q15展望，屆時企業獲利下修循環可望見底，雖後續復甦力道不強，但台股或能見到利空出盡後回升行情。(凱基投顧總經理朱晏民)
日期：2015年07月05日