2010-03-30 工商時報 【記者張志榮／台北報導】
瑞銀證券半導體分析師程正樺認為，聯發科（2454）目前近逼歷史高點的2010年16倍本益比實在太貴，昨（29）日將投資評等調降至「賣出」，建議旗下客戶可逢高獲利了結。
這也是繼前花旗環球證券亞太區半導體首席分析師陸行之，第二位將聯發科投資評等調降至「賣出」的外資圈sell side，相較於摩根大通與美商美林證券的樂觀喊進，聯發科已陷入多空分歧的投資氛圍，股價將進入混沌區。
根據程正樺預估，從現在開始，聯發科年營收成長率將低於10％，手機晶片出貨成長儘管仍維持強勁（瑞銀證券預估2010年出貨將由2009年的4.2億顆成長至5.92億顆），但高達20％以上的平均銷售價格（ASP）下滑幅度，將衝擊出貨強勁成長所帶來的正面效益。
程正樺認為，由於過去聯發科股價走勢與營收變化呈現高度相關，未來營收成長率果若真的低於10％，對股價走勢將會相當不利。
程正樺指出，對聯發科而言，2010年恐怕會是2G手機晶片呈現強勁成長的最後一年，由於3G與智慧型手機長期而言將扮演支撐營收成長動能的關鍵角色，以目前新產品能見度來看（預估3G與智慧型手機晶片產品需分別在2011與2012年才會推出），在錯失新產品循環的支持下，聯發科後續股價恐缺乏上漲動力。
也就是說，除非聯發科推出3G與智慧型手機晶片的時間點能夠提早，否則程正樺認為將很難重拾成長動能，預估2010年第二季與第三季營收年長率將持平、或僅有個位數成長。
從投資價值角度來看，程正樺表示，很多客戶認為，目前聯發科2010年16倍本益比，在6至30倍的歷史區間裡頭並不算貴，但他指出，若扣除2004年第四季認列5,500萬元Zoran訴訟費用以及2008年第四季認列16億元非營業損失，其實本益比歷史區間為9至16倍，也就是說，目前16倍的本益比已屆歷史高點、再漲空間有限。