名家觀點／QE資金大退潮 新興亞洲挺得住

【經濟日報╱丁予嘉】2013.09.16 03:37 am
美國聯準會量化寬鬆（QE）的退場，是今年全球金融最矚目的大事，退場機制啟動，代表美國經濟正軌化、全球經濟復甦再添動能，照理說應是國際金融市場極大的好訊息，但卻也因其預期效應，引爆全球資金潮大移動。
金融海嘯以來，西方國家透過廉價的借貸資金，大量累積且持續性流入如新興亞洲市場與東協等國家。這些國家受惠於資金堆積效應，帶來消費增加、企業相對低廉的舉債成本與財富效果，推升了過去這段期間區域的經濟繁榮與成長，可見外來資金流入的挹注，對於新興經濟體蓬勃發展功不可沒。
但當市場驚覺包括印度與印尼的國際收支帳出現惡化警訊，國際熱錢極快速的撤離亞洲，導致當地股市暴跌超過10%以上，貨幣大幅度貶值，共同基金也在新興市場出現了大量贖回潮。估計5月底以來的這段期間，整體新興市場總市值約減少了1兆美元，鄰近國家包括東協的泰國與菲律賓，亦被檢視經濟體質的強弱，信心不足的疑慮重創了東協國家的股債匯市表現。
1997年由泰銖大貶啟動、引爆為期長達兩年之久的亞洲金融風暴，歸納發生的主要成因為，多數區內國家推升經濟成長，是來自於金融性投資的熱錢、非實質性成長的泡沫化，匯率與美元連結掛鉤、當國際美元走升造成經常帳與外債快速惡化，加上央行外匯儲備實力不足、股匯市受狙擊時已無力抵抗，但更重要的是，2000年前的新興國家金融體系發展不成熟，且金融法規也不完善。
現今情況與1997年時則有著明顯差別，首先，金融海嘯過後，新興市場經濟體結構性的改變。據國際貨幣基金（IMF）最新資料顯示，全球新興市場經濟體占全球國內生產毛額（GDP）規模已超過50%；新興亞洲經濟規模則占全球新興市場約一半比重，成長動能相對穩健，市場擔憂的經常帳赤字與外債占GDP比重（如圖），相較過去，已有相當明顯的調整改善。
第二，被人所詬病的美元掛鉤固定匯價制度，在亞洲金融風暴後，區域內的多數國家已與美元脫鉤、改採管理性或自由的浮動匯率機制。至於現在面對的貶值潮，已非新興市場的新事件，雖貨幣貶值短期內恐造成通膨壓力與利率上升等負面效應，長期而言，則有助於調整經濟體質—如出口復甦、競爭力提升。
近幾年東協國家所累積的經濟實力已見初步成果，包括中產階級崛起、人口紅利發酵、內需消費市場的創造、以及城市化基礎建設等實質投資，另，金融體系發展快速、投資貸款等法規管理也較過去完善，海外資金投資也由金融市場投資的熱錢，轉變為重視實質生產面與資本市場的投資。
美國QE大量灑錢政策，導致資金追逐收益並外溢到新興亞洲東協等國，資金效應推升了金融資產價格高估的扭曲結構。當退場機制預期啟動，亞洲各國所面對的，是資金抽離引發的信心問題，大過因個別經濟體如印度經濟數據惡化，所引發的區域性或全面性系統風險危機。
我認為，因QE退場讓新興亞洲資金動能反向淨流出，主因來自全球資金尋求新的配置策略，是國際資金流移動問題，而非亞洲區域面對國際收支惡化引爆的連鎖風暴的可能。
但必須注意的是，亞洲區內個別國家，如經濟結構問題大的印度或是貿易條件惡化的印尼等弱勢國，將面對本國貨幣大幅度貶值、通膨壓力與升息等壓力。未來，當資金移動回復正軌，國際資金回頭重新審視新興市場投資價值，將是個別國家經濟體質的優劣主導資金的投資方向，而非過去整個區域經濟體受惠於大量資金流入、堆積的單方向齊漲。
（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）

QE本周喊退 四大風暴成形
【經濟日報╱編譯余曉惠／綜合外電】2013.09.16 03:02 am
美國聯準會（Fed）本周開會可能宣布開始逐步縮減量化寬鬆政策（QE），讓全球經濟進入另一個未知領域，英國衛報指出，此舉將為全球帶來的四大風險。
第一，債市資金流出，推升利率並危及復甦。雖然Fed主席柏南克在縮減寬鬆規模的措辭上小心翼翼，但市場往往提前反應，可能導致如國際貨幣基金（IMF ）今年初所預測的結果：債券價格重挫、推升利率，並扼殺聯準會小心呵護的復甦。
第二，商品超級循環反轉。聯準會的量化寬鬆與商品過去幾年的高漲脫不了關係，如果商品循環反轉，Llewellyn顧問公司的瓊斯說，央行會發現自己面臨通縮風險，卻沒有工具可因應。
第三，Fed資產負債表太龐大。如果退場力道小到讓消費者和企業幾乎難以察覺，隨著信心回籠，通膨恐跟著升溫，聯準會可利用升息抑制通膨，但想出售上兆美元的資產、吸收注入到經濟體系的寬鬆資金，短期難辦到。
聯準會的資產負債表這五年來已經擴大到3兆美元，滙豐控股（HSBC）美國首席經濟學家羅根（Kevin Logan）警告，聯準會可能因為債券價格重挫蒙受可觀損失，甚至這層顧慮可能成了本周從寬鬆退場的決定因素之一。
第四，新興市場陷入混亂。寬鬆退場5月提出後，新興市場遭逢沉重賣壓，雙印、土耳其、巴西都被迫因應熱錢撤離的後果。