24.70
目前股本(億元) 15.80
淨值(元) 13.60
負債比例(%) 38.10
融資(%) 13.20
融券(%) 0
外資(%) 3.60
投信(%) 0
100 年3 月29 日
投資建議
2010 年營收27.4 億，YoY+31.3%，由於匯損達6 億，因此
獲利僅為損平邊緣，預估稅後盈餘0.35 億，YoY-78.7%，
EPS 為0.22 元。
預估 2011 年營收30.5 億，YoY+11.3%，業外部分，預估2011
年匯率變動幅度不大，因此鑽全相較2010 年匯兌風險較
少，獲利明顯優於2010 年，稅後盈餘4.6 億，EPS 為2.91
元。目前PER 為9x，建議買進，目標價29.1 元(10x 2011E
EPS)，隱含空間18%。
訪談內容
鑽全為全球最大氣動打釘機
製造商，營收穩定成長
鑽全為全球最大氣動打釘機製造商。主要產品為工業用打
釘機與氣動工具(包含車用氣動板手與棘輪板手)，佔2010
年營收比重分別為67.8%與18.1%。
氣動打釘機主要用途為傢俱製造、裝潢、木造房屋之製造
與建構。全球需求為100 億~200 億，美國建築以木造房居
多，再加上汰換與修繕比較頻繁，因此美國為全球打釘機
最大需求市場。在供給市場方面，由於台灣生產成本低於
歐美國家，再加上品質的提升，台灣已經取代美國成為全
球第一氣動打釘機供應國家，主要代表公司為鑽全與力肯
(1570)。
鑽全打釘機全球市佔為 20%~30%，以外銷至美國市場為
主，佔2009 年營收比重為68%。主要客戶為Black & Decker
旗下公司Porter Cable，2010 年由Stanley 合併Black &
Decker，因此目前Stanley 為鑽全在美國最大客戶，佔營收
比重為20%~25%。第二大客戶為香港創科(00669.HK)，佔
營收比重為15%~20%。
氣動板手與棘輪板手用於各種車輛輪胎及引擎室螺絲拆
裝，產品較不受景氣影響，每年1Q 與4Q 為出貨旺季。主
投資評等
買進
目標價
29.1 元(10x EPS)
鑽全 (1527)
電機
要客戶為全球第一大氣動工具公司Ingersoll-Rand 與第二大
芝加哥氣動。
2010 年本業成長幅度大，但
匯損達6 億，獲利僅為損益
邊緣
2010 年受惠於切入Ingersoll-Rand 供應鏈以及歐洲汽車市場
的成長，因此用於輪胎螺絲拆裝的氣動工具相較於2009 年
營收成長幅度達51%。2010 年營收27.4 億，YoY+31.3%。
成本結構中，主要原料為鋁錠、鐵、銅與塑膠，佔銷貨成
本50%，人工佔5%。雖然2010 年原料物上漲20%~30%，
但鑽全與供應商簽訂長期合約，因此不受到漲價影響，卻
可以在跌價時同步反映，預估毛利率相較於2009 年增加1.8
個百分點為28.9%。
考量鑽全 95%原料取得來自國內，但產品以外銷為主，佔
營收比重達92%，因此獲利受到匯率波動影響較大，2010
年台幣升值幅度達6%，估計2010 年匯損約5.5 億~6 億，
因此獲利僅為損平邊緣。預估稅後盈餘0.35 億，
YoY-78.7%，EPS 為0.22 元。
2011 年在匯率穩定之下，獲
利成長幅度大，稅後盈餘4.7
億，EPS 為2.91 元
2011 年主要成長動力來自於新市場的開發與新客戶的穩定
成長。在新市場方面，2011 年鑽全將透過通路商與既有客
戶開發日本與中國氣動打釘機市場，預計2011 年打釘機產
品營收將可成長10%。
在新客戶方面，3Q10 鑽全切入全球第一大氣動工具公司
Ingersoll-Rand，並開始量產出貨，預計2011 年氣動工具產
品營收將可成長20%。
預估 2011 年營收30.5 億，YoY+11.3%，業外部分，預估
2011 年匯率變動幅度不大，鑽全相較2010 年匯兌風險較
少，並且所得稅降為17%，因此獲利明顯優於2010 年，預
估2011 年稅後盈餘4.6 億，EPS 為2.91 元。
投資評等
買進
目標價
29.1 元(10x EPS)
鑽全 (1527)
電機
98 年99(康和) 100/1Q(f) 100/2Q(f) 100/3Q(f) 100/4Q(f) 100(康和)
營業收入(百萬元) 2,084 2,736 655 701 889 801 3,046
年增率% -26.30 31.30 1.60 -8.90 26.90 -9.90 11.30
營業毛利(百萬元) 565 791 188 205 268 227 887
毛利率% 27.10 28.90 28.60 29.20 30.10 28.40 29.10
營業利益(百萬元) 262.8 508.0 120.9 134.3 174.8 143.8 573.7
營利率% 12.60 18.60 18.50 19.20 19.70 18.00 18.80
業外收入(百萬元) 312.5 141.0 35.6 14.5 9.7 13.3 73.1
業外支出(百萬元) 272 604 20 20 26 26 92
稅前純益(百萬元) 304 45 136 129 158 131 555
稅後純益(百萬元) 165 35 113 107 131 109 460
年增率% 64.10 -78.70 34.20 -32.40 由虧轉盈由虧轉盈 1211.90
股本(百萬元) 1,580 1,580 1,580 1,580 1,580 1,580 1,580
每股盈餘(元) 0.94 0.22 0.72 0.68 0.83 0.69 2.91
負債比率% 71.80 - - - - - -
收現天數(天) 65.30 - - - - - -
存貨週轉天數(天) 120.90 - - - - - -
強力買進：未來六個月，預期股價表現在40%以上
買 進：未來六個月，預期股價表現在20%以上
區間操作：未來六個月，預期股價表現在10%~20%
中 立：未來六個月，預期股價表現小於10%