北京新浪網 (2010-04-11 00:08)
目前主要國內煉化裝置、純鹼裝置開工率
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□上海證券 彭蘊亮
本周大盤表現不溫不火，但由於經濟資料和股指期貨將在下周雙雙啟動，未來投資機會依然精彩紛呈。鑒於一季度GDP預期依然在兩位數以上，事件驅動將為部分板塊打開機會之門。
謹慎關注期指帶來的交易性機會
除了經濟複蘇之外，下周市場的一大看點就是股指期貨的鳴鑼開市。成熟市場經驗顯示股指期貨推出後，期貨市場和現貨市場呈現快速增長態勢。美國和香港股市等股指期貨與現貨交易額比例大約在100%-200%，但日本和韓國的股指期貨交易額比例則高達2-16倍之間，建議適當關注券商板塊。
我們假設2010年滬深兩市日均u璈鶱B為1800-1950億元，假設股指期貨推出以後將達到現貨交易量的40%，按萬分之四的佣金率計算，股指期貨將給參與券商帶來25-45億的佣金收入。在成熟的資本市場，融資融券業務產生的利差收入和融券業務的手續費收入一直是證券公司穩定的利潤來源，目前，國內券商因為業務模式單一，大量剩余資金僅僅用作活期存款或者債券投資，收益率較低，融資融券業務將提高這部分資金的收益率，為券商提供新的業務收入來源。資料同時顯示，2001年以來，美國融資融券利息淨收入占券商淨收入比達3.9%-16%，而日本融資融券利息淨收入（不包括相應的交易佣金）占本國券商淨收入比在1.5%-2.7%之間。從海外的情況來看，融資融券為券商提供的業務收入貢獻不斷提高，券商板塊估值面臨價值重估。
而從國內的情況來看，試點伊始，上交所融資融券交易規模維持在低位，主要原因一是融資融券目前剛剛試點，對投資者與相關證券有一定的准入標準；二是近期A股市場上下徘徊，未來走勢存在較大不確定性，市場觀望情緒較濃厚；三是適逢清明節假期，投資者對利息費用等交易成本亦有所考慮。隨著投資者對相關規則與風險的逐漸熟悉，並待股指期貨推出或市場波動加劇時，融資融券交易量有可能進入穩步增長通道。我們認為，目前融資融券尚屬試點初期，投資者存在一個由觀望到逐漸參與的過程，且對標的證券及投資者亦有較高要求，短期內對券商業績的提升作用不宜高估。由於券商目前自有資金充裕，尚未在創新業務過程中開始使用財務槓桿，所以試點初期融資融券的風險不大。而從中長期來看，融資融券能夠改變目前券商資金過剩的局面，改善券商業務結構，彌補佣金率下滑趨勢的負面影響，我們可謹慎關注股指期貨、融資融券帶來的交易型機會。
除此之外，2010年以來券商投行業務繼續大豐收，僅3月份就有32家公司分享了597億元股票承銷大蛋糕。從承銷金額看，中金公司以73億元仍高居榜首。從承銷家數看，中小板IPO方面，中小證券優勢明顯，憑今年IPO承銷業務的競爭格局會延續2009年的態勢，市場融資總量會繼續放大，優勢專案會向優勢券商進一步集中。我們應該關注券商板塊的中長期機會。
清潔能源和石化鎖定盈利
資料顯示，4月份以煉廠為主的開工率回升顯示出國內經濟繼續複蘇，對未來基本面形成一定支援。統計顯示，截至4月8日，國內主要煉廠的平均開工率反彈至86.75%，接近歷史最高水平，主要由於部分大型煉廠在完成檢修後已恢復生產。4月上旬鎮海煉化和廣州石化裝置的檢修結束，加工量恢復了20%-30%，未來石化板塊值得我們適當關注。資料顯示，今年1~2月，我國生產原油3198.0萬噸，同比增長5.8%。按此推算，兩大石化巨頭的原油開採業務第一季度的營業利潤預計在90億元和500億元左右，有望大幅增長。展望二季度，國際原油市場價格仍將維持區間振蕩，但不排斥略有上升的可能。因此，油氣開採業仍將保持同步增長的態勢。 而隨著原油價格的逐步走穩，化工產品的價格進入了新一輪的上漲，使得化工毛利穩步上升。從資料來看，1~2月，我國的原油加工量為6562.0萬噸，同比增長23.4%，預計乙烯產量的增幅在20%左右。原油價格上漲的投資機會由於煉油毛利基本鎖定，因此，原油價格的上漲必然使中石油和中石化兩公司受益。
在低碳經濟的大背景下，天然氣作為清潔能源更值得我們關注。天然氣是一種清潔能源，相對於煤炭和石油也更低碳。我國的天然氣占一次能源的比重僅4%，而世界平均水平為24%，我國的天然氣產業的發展空間u角j。同時，國內天然氣定價機制改革推出的可能性也較大，對於開採類公司是潛在的利好。部分壟斷性公司的天然氣產量和長輸管道里程數在國內都占據絕對優勢，這兩項業務合計對公司利潤的貢獻已經超過20%。因此，天然氣對於市場不僅是概念，更有業績的貢獻。而3月中下旬，純鹼價格回調50元/噸左右，目前全國的交易均價1400-1500元/噸，1月、2月純鹼產量分別為172.5萬噸、171.8萬噸，開工率85%。我們認為，純鹼產量、消費量的回落主要受春節和幹旱因素影響，下游部分行業短期停產。但不利因素過去後，2010年國內純鹼均價1400-1500元/噸，遠高於2009年1100元/噸，石化產業鏈依然有較多的投資機會。
值得我們注意的是，未來外貿資料可能呈現逆差，而通脹預期將成為未來大盤面臨的主要系統性風險之一。我們應該在防範風險的基礎上抓住機會。