產業評析 　 2022/09/05

受惠半導體需求暢旺、漲價和運價走揚等效應，去年上市上櫃企業獲利成績斐然，創4.2兆元新高紀錄，不少公司因為帳上現金充裕，在年報結算後決議辦理現金減資，9、10月來到了密集減資高峰期。

統計這兩個月將有23家公司減資彌補虧損或者現金減資，另外信大(1109)、柏承(6141)、佰鴻(3031)三公司實行庫藏股減資，不同的減資方式有其目的或有想向市場傳遞的訊息，來觀察下半年已完成減資的公司，例如燦星旅(2719)、東森(2614)、寒舍(2739)、3C通路商燦坤(2430)；東森及燦坤每股退回現金1元與2.98元，恢復交易後的走勢卻大相逕庭，東森股價跌回比減資前的收盤價還低，燦坤恢復交易後則連續多日上漲，股價相對有撐；燦星旅、寒舍等因為是彌補虧損的減資，股價都還低於參考價之下持續疲弱，而法人也觀察到，或許投資人逐漸了解「現金減資」的真實意義，市場接受度也明顯不若以往，甚至在宣布減資後就開始逆勢下跌，隨著市場上重量級公司減資接連登場，包括航運龍頭的長榮(2603)、面板雙虎友達(2409)、群創(3481)、被動元件族群的國巨(2327)、凱美(2375)等，長榮海運更是首度現金減資，幅度高達60%的歷史紀錄，為台股市場投入震撼彈，而投資人是否要參與其中，得要多方觀察。

在台股，公司會進行的減資主要分為3種：1、現金減資，2、彌補虧損的減資，3、庫藏股減資。現金減資通常發生在公司帳上現金水位高的情況下發生，或者公司並未有值得投資的大計畫，當企業獲利若沒有跟上股本增加的速度，容易抑制該公司股價的表現，因此諸多成熟型企業認為，不如把多餘資金返還給投資人，除了幫助股本瘦身，也有提升淨值、每股盈餘(EPS)、股東權益報酬率(ROE)的效果，拿到錢的股東並不需要再被課稅，也有利於大股東節稅。

現金減資與彌補虧損減資則在意義上大不同，通常是營運連續虧損或淨值過低的公司，因為每股淨值低於十元將被取消信用交易、低於5元依規定會打入全額交割股，為避免淪為「變更交易」的下場，公司會執行彌補虧損減資。最令股民記憶猶新的的案例就得提到近日才遭法院裁定破產的面板廠華映，在過去彩色映像管蓬勃發展的年代，華映曾躋身世界第一，而歷經產業衰退、連年虧損、經營權家族內鬥等問題，華映曾大舉減資998億元、減資比率逾60%、股東卻拿不到任何錢，內憂外患夾殺之下元氣大傷，直至2019年落寞下市。

不過，市場上亦有不少虧損減資後股價一飛沖天的例子，如磷酸鋰鐵正極材料商立凱KY(5227)去年12月減資3.2億元、減幅34.85%，受惠特斯拉採用磷酸鋰鐵電池於電動車的效應，成本較低的磷酸鋰鐵材料重回大眾視野，也使立凱KY搭上強勢題材，換新股後連日登高，最高衝破百元。

最後一種庫藏股減資，則可視為公司高層的宣示作用，從市場買進股票需要將其註銷或轉讓予員工，公司可能認為股價被低估、希望拉抬股價的意味，或防止被惡意併購、防止大股東質押股票被追繳等背後因素在，因此庫藏股減資並非股價上漲萬靈丹，還是要觀察企業實際執行庫藏股的情況，避免誤入減資陷阱。

減資或許令部分投資人心存疑慮，但對企業的好處卻不在話下，從相同獲利的基準下，卻能在財務報表上展現更好的EPS。被動元件龍頭國巨過去在歷經4次減資操作，瘦身有成也使公司資本額更輕盈，一路從過去乏人問津的雞蛋水餃股2018年衝上千元巔峰，可堪稱「減資」教科書代表作，不過股價當年會如此表現也受益於同年產業大缺貨利多。

國巨將進行第5度減資，減資比率20%，而同集團的凱美也在今年同一年進行，每股都退回股東2元，雖然被動元件族群今年產業雜音較多，例如調研機構直指國巨消費性應用MLCC低迷、標準品庫存調整、去化時間延長到6個月以上；鋁質電容廠凱美不論是電容或電阻產品，在中國市場變數與消費性終端市場低迷下，營收都較去年衰退，7月公布的電阻產品甚至衰退高達4成。不過國巨有表示，利基型產品占比高達75%，包括車用MLCC、工規利基型訂單都穩健，僅有約25%標準品需要調整，而凱美則聚焦於電動車、充電樁、儲能產業的利基型領域，發展高附加價值產品，從業內人士看來，在減資後籌碼更集中下仍有長線機會。

據了解，統計近一年數據，也就是去年8月以來現金減資的公司，超過5成公司在減資換新股當日會呈現大漲表現，漲幅0.5～10%不等，不過在3個月和6個月的漲率就低於2成，甚至有不少跌破減資前收盤價的例子，因此不論何種減資方式，仍需要視該公司產業發展與競爭力，才是判斷後續減資公司是否上漲的關鍵。

貨櫃三雄之一的長榮9月7日將因減資暫停交易，大動作減資6成的舉動，股本將大幅縮減至211.64億元，假設以31日收盤88.3元來推算，減資後股價將被推升到200元以上，上半年繳出優於去年前3季的EPS38.49元，減資後全年更有望繳出史上最強，甚至上看150元的EPS，也引起投資人掀起是否要參與減資聲浪，在第3季走進貨櫃航運的傳統旺季和新船加入，推升今年運力上升19逾萬TEU、毛利率有撐，法人認為下半年旺季效應仍可期待。不過還有一家值得注意的是中環(2323)十月也要進行現金減資，每股退0.6元，而7月才處分掉長榮出清持股，會趕在減資前有此大動作，又再買回3280張長榮股票，其動作背後的真實原因為何相當令人玩味。

面板雙虎的友達、群創，9月將分別減資20%、9.5%，其中，友達是所有面板族群中首次宣布現金減資的公司，並且同時宣布「3年股東報酬計畫」，試圖打消市場疑慮。相比過去的彩晶、華映都是減資彌補虧損，友達此次的減資意義已明顯不同，隨著面板產業進入高原期，友達推遲后里新廠、下修2成資本支出等動作來看，讓資本適度瘦身或許對面板族群而言是好事。