美股已從3月的低谷強勁反彈，看似許多投資人都趨於理性，展現前所未見的先見之明，早已料到美股終將反彈。然而，實情未必如此。


標普500指數在2月下旬至3月底崩跌逾30%後，目前已回升至接近歷史高點；那斯達克指數的表現更出色，過去幾周頻創新高；股市的走勢，與新冠肺炎疫情對企業獲利的衝擊看來並不一致，解讀之一是投資人預期艱困時期過後經濟將回歸正常。

這種看法有其依據，但在以往幾次衰退中，投資人不曾展現過如此的遠見。

各企業正陸續發布第2季財報，且成績並不理想；依據路孚特（Refinitiv）的資料，目前預期標普500指數成分股第2季的獲利將下滑約34%，是2008年第4季以來最大跌幅；當時，企業獲利受金融危機重創。

華爾街日報《股聞天下》（Heard on the Street）專欄作家拉哈特（Justin Lahart）指出，即使是向來最樂觀的華爾街分析師也預測，美企獲利在明年第1季之前無法重回成長，2022年才可能顯著超越2019年的水準。

即使企業獲利比分析師預期黯淡，但相關股票的價格並未下跌那麼多；理論上，這是因為股價原本應反映企業長期的收入，即使獲利在約一年左右的時間裡腰斬，之後重回正軌，通常只會讓股票的真實價值減少約5%。

不過，理論和實際是兩回事；經濟學大師凱因斯（John Maynard Keynes）在1936年曾表示：「既有投資的利潤每天都出現波動，這些波動顯然是短暫而無關緊要的因素，卻對市場產生過度甚至荒謬的影響。」

投資人不理性的例子之一是金融危機時，美股挫跌程度達企業獲利損失的數倍，耗費四年才在2013年回復到危機前的水準；20年前網路泡沫破裂時，股市重挫也與企業獲利下滑不成比例，並耗費更長時間才恢復原有水準。

每次衰退的狀況各有不同，相較於過去幾次退，此次可能是投資人最容易預測經濟終會復甦的一次；儘管如此，未來幾個月疫情會如何發展，仍有極大的不確定性；失業率目前高於上次危機時最高水準，第2季國內生產毛額（GDP）則寫下歷來最大降幅；投資人對企業重拾獲利能力剛剛萌生的信心，看來充滿疑問。

拉哈特認為，不能根據此次美股的反彈，就認定投資人終於開始遵循巴菲特（Warren Buffett）路線，不在意企業短期困境；他表示，美股漲勢可能受其他因素支撐，例如聯準會（Fed）對疫情的反應，已讓投資人比過去更相信Fed會竭盡全力避免市場受擾。聯邦政府春季推出的大規模刺激措施，也是如此。

無論是哪一種狀況，這種信心都將影響未來的投資報酬；股市熊市期間的失地，通常需要數年才能收復，且許多漲勢已提前反映。在這種情況下，目前牛市的動能，可能已有一大部分被消耗。

拉哈特表示，投資人若發現政府為股市設置的安全網不如預期強韌，或者疫情往更糟的方向發展，他們可能又回歸原本的型態，再次逃離股市。