瑞昱 (2379 TT，買進) -財報雖低於預期短期營運出現轉折
資訊更新
· 第四季EPS1.1元，低於預期，除了公司上季更正過財報將創傑處分利益全數認列於第三季外，毛利率亦較上季下滑1.2個百分點。
· 本中心最新調整2014/2015年EPS分別為7.71/6.55元。
本中心觀點
· 先前PC庫存調整之衝擊確實較我們預期顯著，然而近期庫存回補力道及新產品效應，營運將出現明顯轉折，本中心仍看好瑞昱2015年來自PC穩健、4K TV SOC擴張、WLAN 11n轉AC、SSD Bridge等對營運的推升力道。

財報雖低於預期短期營運出現轉折

投資評等維持買進，目標價調整至118元；主因為1)第四季EPS1.1元，若排除創傑處分利益認列，實際獲利低於我們預期14%。2) 1月中國新年備貨及新產品效應，營收動能轉強且預期第一季營收的季、年成長皆轉正。3)2015年預期PC不再衰退、4K TV SOC滲透率提升、WLAN 11AC取代11n及新產品效益包括CE Audio Codec、SSD Bridge等發酵，營運仍有成長空間。4)本中心最新調整2014/15年營收成長分別11%/7%、EPS分別為7.71/6.55元，下修幅度皆約為5%，若排除處分創傑1.65元，2015年獲利仍有8%成長。目前PE位置約15倍，落於歷史區間10-20x中間值，投資評等維持買進，目標價調降至118元。
第四季EPS1.1元，實際獲利低於本中心預期14%：第四季營收季減9%，低於我們預估5%之衰退，主要受到PC庫存調整因素，毛利率42.33%較上季下滑1.2百分比，主因為產品組合、打存貨因素。業外淨收益1.34億元，EPS1.1元，若排除創傑認列處分利益，實際獲利低於我們預期14%。
第一季營運展望轉趨樂觀：1月因中國新年備貨及新產品效應，預估營收月增10%，公司預期第一季營收季、年成長皆翻正，本中心預估營收季增4%，推估EPS1.41元，季增28%。
TV SOC、CE audio codec、Wifi為現階段營運成長重心：瑞昱2015年WLAN成長將來自11n轉換11AC，公司在WLAN 11 AC佈局為領先競爭對手且市場遪透率快速提升，目前單月出貨量已大於kk級。公司TV除了在大陸有明顯斬獲外，目前包括日、韓皆有進展，4k TV controller亦有機會隨著滲透率大幅提升而成長。公司過去在PC用Audio codec市佔率7-8成，漸漸也延伸至Portable應用，公司目前在CE audio codec成長力道遠較PC強，主要與Intel portable產品搭配，後續仍有成長空間。SSD Bridge主要與某Flash廠商合作開發，預計下半年進入量產，貢獻度有待觀察。IOT佈局，公司推出阿米巴平台，主要透過ARM license M3結合Wifi或BLE推出微型化模組解決方案，產品已ready，短期貢獻不大。
公司股利政策維持配發率80%以上，換算目前股價現金殖利率6%。