本帖最後由 實力 於 14-09-21 01:06 編輯
伸興（1558）：縫紉機代工龍頭廠商，優勢難取代、現金殖利率高，維持買進
3Q14為全年出貨高峰，2014年出貨目標維持310萬台，2015年預估335萬台：伸興2Q14受到越南排華影響，第二季出貨量76.7萬台，出貨低於預期，不過部分遞延至第三季，預計第三季出貨可達100～105萬台，第四季預估約65～70萬台，目前接單已接到10月底，就接單狀況來看，全年310萬台的出貨目標不變。就平均單價來看，今年出貨單價普遍高於去年，成長幅度約0％～5％。展望2015年，由於歐洲與美國地區出貨比重達70％～80％，歐美地區每年成長幅度約在0％～5％，亞洲地區佔營收比重近20％，預估成長幅度25％～30％，預估伸興2015年出貨量可成長8％，達335萬台。
中國內銷市場對伸興貢獻仍有限：中國家庭縫紉機市場規模約一年40〜50萬台，2013年伸興出貨量9萬台，預估2014年出貨約12萬台，2015年可達18萬台，伸興客戶除傳統實體通路、網路購物來銷售外，近來新增電視購物，可提升伸興的出貨量。現階段中國的家用縫紉機市場規模仍不算太大，價格是消費者購買與否的主要考量，價格戰況激烈，市場仍是中低階、價格的戰國時期。未來中國市場機種的往上升級，仍需等待所得提升以及休閒產業風氣形成來帶動，仍需佈局幾年才會逐漸收到成效。
越南輸歐關稅優惠與人工成本較低等考量，越南生產比重提高仍是長期趨勢：伸興逐漸將部份相對低價機型移往越南廠生產， 2013年中國廠佔總產量降至40％，越南廠58％，剩下由台灣廠供貨；至於2014年，越南排華事件逐漸淡化，提高越南生產比重的趨勢仍未改變，預估今年越南生產比重達65％～70％，2015年將進一步提升至70％以上。在越南工廠方面，目前仍維持新舊兩廠同時運轉，預計2015年新廠將有16～18條線運轉，未來舊廠生產線將陸陸續續遷移至新廠，完全移轉完成規畫上可能要到2015年下半年以後。伸興移轉產能至越南，除降低公司本身的人工成本因素以外，越南輸歐中低階縫紉機享有優惠關稅，客戶受惠將間接有利於伸興。現階段縫紉機成本比重，原料：人工：費用約70％：5％：25％，越南人工成本普遍低於中國，可節省伸興的成本支出。
財務預估：預估2014年營收為59.14億元（+6.46％YoY），營業利益8.99億元，稅後淨利為7.31億元（+3.22％YoY），EPS為12.07元。預估2015年營收為63.29億元（+7.0％YoY），營業利益9.5億元，稅後淨利為7.75億元（+6.1％YoY），EPS為12.8元。
維持買進：全球縫紉機市場屬於穩定成長且寡占的利基型產業，伸興生產規模與品質、越南輸歐關稅優惠的優勢難以取代，公司營運呈現每年穩定成長的態勢，加以公司高配息，配息率約在75％上下，現金殖利率達5.7％，ROE方面，約落在20％上下，高於機電族群同業。綜合考量，投資建議為買進，目標價為196元（PER=15X2015EPS）。
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本資料僅提供參考，投資人買賣須自負盈虧
資料:永豐投顧