85%股票下挫，誰是勝出的真英雄？
穿越海嘯的逆勢漲股
「不況」是日文，代表不景氣。
景氣衰退的不況年代，有巨星隕落，例如市值曾高居全球第一的奇異（GE），股價今年三月四日跌到五．七三美元，市值跌掉八一％。花旗銀行最低股價，跌到一美元以下；但，也有晨星竄起，例如專賣低價商品的Family Dollar Stores（股市代碼FDO，美國平價折扣連鎖商店）股價上漲二九．三％，是去年美股S&P500表現最佳的一檔股票。
這次的金融海嘯讓舊秩序崩解，也讓新秀出頭，新商機浮現。為此，《商業周刊》與兩家投資機構（ING安泰證券與摩根富林明）合作，針對台灣、香港、中國、美國（編按：考量市場差異性，美股總數含掛牌公司、指數型基金、認購〈售〉權證、股權結構性商品）、日本等五大股市，二萬零二百一十四檔股票進行股價普查，調查期間自去年金融風暴開始後的九月三十日收盤價到今年三月九日（編按：本文指的金融海嘯期間同為此一調查期間），發現三千零三十九檔逆勢上漲的股票。
沙裡淘金！挖出五十六檔基本面優的逆勢股
一百六十天的金融海嘯之中，逆勢不滅頂的股票比率為一五％。如果再細究，五大市場中，中國股市由於政府強力干預，再加上流動性不足，有七成的股票上漲。因此若去除中國股市，四個市場共一萬八千三百三十檔股票中，只有一千七百零三檔股票上漲，占比為九．三％，低於一○％。（然而，部分股票漲幅已高，若用於投資必須注意短線回檔風險）
股價不跌，必有原因。是籌碼稀少，流量不足而不跌？還是，基本面佳，挺得過海嘯而逆勢？我們試圖尋找後者。以台股為例，一千二百七十檔股票中，有三百二十三檔上漲，占比二五％，這其中有多少是真正的不況英雄？
為了釐清這些問題，商周團隊在台股部分，以去年十月以來，連續五個月營收正成長為第一門檻，接著再觀察股價淨值、單日成交量、專家建議等因素，發現十六檔基本面佳的逆勢股。而在美、日、港、中股市方面，商周團隊訪問十位專注於境外市場的基金經理人和分析師，以基本面前景為主軸，分別在四個市場挑出十檔逆勢股，加上台股的十六檔，合計五十六檔逆勢股。
這五十六檔股票是二萬零二百一十四檔股票的○．二七％，可謂鳳毛麟角。鳳毛就是新商機，值得商界借鏡；麟角就是股市新秀，值得股友關注。
在景氣復甦前，誰能先抓到下一波產業浪頭，從中挖掘新商機或新經營模式，就能成為造浪的不況英雄。首先，從這五大股市的類股走勢可以看到七種新商機。
第一是生技醫療。海嘯期間，美股S&P500指數下跌四二％，但健保指數類股相對抗跌，僅下滑二八‧六％，陸股的醫藥類股強勢反彈三○％，都可以嗅出生技醫療的前景。反映在美股這次入選的十檔逆勢股中，就有七檔與生技醫療相關。大眾證券投資事業處副總經理黃嘉斌解釋：「主要是各國政府都積極發展生技產業成為未來國家的重點產業。」
在台股，也有相仿面孔。台灣的晟德製藥公司研發十年，去年成為台灣第一家、第一大液劑的藥水廠，連續兩年營收成長率達到兩位數的成長。近半年間股價漲幅三六‧七％，來到三十元。
訊聯：加速與鴻海合作
共搶兩岸三地生技大餅，股價大漲
另一檔台股訊聯科技公司，臍帶血老大，最近半年也走勢洶洶，從低檔在二十八‧五元到近期突破六十元，漲幅一一一％。
時間回到去年九月十五日下午，當訊聯董事長蔡政憲看到晚報的頭條新聞「雷曼兄弟破產倒閉，股市狂跌」，第一時間他打給總經理告知消息，並宣布隔天全部高階主管召開一天會議，商討對策。「我回家，立刻坐在桌子前用筆寫下未來兩年訊聯要走的計畫。」思緒平復後的他，這時腦海浮現的是機會，而非恐懼。「這時如果處理好，恰好是拉開與競爭對手的距離。」當對手驚慌停下腳步時，多跨前一步等於平常的兩步，這是他的擴張哲學。訊聯為了加速擴張，去年底加快與鴻海的合作案，今年三月五日宣布攜手進軍健康管理、基因檢測市場，共同搶食兩岸三地五千億元的商機。有富朋友撐腰，近期股價表現更是漲聲連連。
第二是新能源（編按：指相對於傳統石油等消耗性能源，以風力、水力、太陽能等發電的能源），尤其表現在台股的LED光元件族群強勢上漲三‧六％，這段期間台股跌一九％。另外，大陸股市漲幅前五十名中，光是與新能源產業有關的公司，就有三家（太工天成、科力遠與金晶科技）。
第三，在職教育。美股中，相對抗跌的就是營利教育事業類股不跌反漲（編按：指非景氣循環類股），個股漲幅從一○％到二八％不等，而最典型的股票就是美國最大的教育集團阿波羅（Apollo Group），股價逆勢上漲一一．九％。阿波羅以彈性策略著稱，在不況年代持續成長，學生人數超過三十八萬人。
兩個原因刺激美國在職教育興起。一、美國總統歐巴馬宣布今年為教育改革年，其中，光是增加高等教育補助款，與提供聯邦低利貸款的教育經費就達四百六十七億美元；二、美國二月失業率攀升到八‧一％，創下二十六年來新高，總人數為五百三十一萬人，加上政策鼓勵他們在職進修提高競爭力，因此在美國出現返校讀書潮。也帶動了美股中教育相關類股的漲幅。
商周搜尋美股中所有補習教育公司，二十八家中，有十家上漲，其中阿波羅集團漲幅最高。而在日股中，全部十家掛牌中，有兩家上漲，其中「理想教育」（RISO KYOIKU）是東京最大的連鎖補習班，漲幅高達七七‧三％。
第四，基礎建設。除了有美股公用事業類股優於大盤跌幅外，台股方面水泥類股的漲幅超過一六％。陸股方面，大陸股市這次上漲幅度最高前兩名的賽馬實業與祈連山，及恆生H股上漲第一名的海螺，全是水泥股。
中國大陸這一波漲最兇的就是基礎建設，主要原因就是中國要進行農村大改造，需要龐大的建設來維繫。」摩根富林明副總經理魏如宏說。
網龍：受惠宅經濟當道
連五個月營收成長率破七○％
第五，遊戲股。不景氣中，每人待在家裡時間拉長，帶動宅經濟，其中線上遊戲類股，因為願意付費人數與同時上線人數成長，推升遊戲股的營收，台灣遊戲股網龍同時期漲幅高達一三二．二％、遊戲橘子（掛牌代碼：橘子）五四．九一％，遊戲類股漲幅高達七二．九％，是台股各類股漲幅之冠，網龍營收從去年十月到今年二月連續五個月年營收成長率甚至都維持七○％到一一八％的高成長。這是五大股市中，台灣獨特的發展。五大股市之外，南韓市場也有類似效應，同時期南韓KOPSI指數下跌二六％，但最大線上遊戲開發商NCsoft同時期漲幅達到八○％。
第六是低價。賣拉麵能成為富豪嗎？今年香港大家樂集團（香港平價連鎖餐廳集團）主席陳裕光，便靠著賣一個個不起眼的小吃，它的股價在海嘯期間漲二二％，個人身價水漲船高，首度擠進《富比世》（Forbes）香港四十大富豪第三十五名，身價四十三億七千萬美元（約合新台幣一千四百億元）。賣低價食物變富豪，象徵什麼？「在景氣不好時，這種price demand（價格取向）的行業就會特別好。」台灣大學國企所教授兼副校長湯明哲說。
在美股，我們也在不同股票看到相同的故事，其一是商品單價低於十美元的FDO，是美國S&P500股票中的漲幅冠軍。其二是漲幅第二名、一家專門賣汽車平價DIY零件的連鎖賣場：區域汽車（AutoZone）。
FDO：只賣顧客需要的東西
加重食物比例，首季營收增一四％
FDO今年第一季EPS（每股稅後盈餘）比去年同期增加一三．五％，來到○‧四二美元。美國CNBC採訪執行長雷文（Howard Levine）如何在海嘯時還能優於同業？他不假思索的回答：「只賣顧客需要的東西。」回應客戶需要，背後卻是一連串縝密的「黃金救援計畫」。他回憶去年九月雷曼兄弟一倒，立刻在總部宣布「救援計畫」，指示：「降低庫存，改變產品結構。」
首先，他研判，庫存會是最大負債，因此立刻先停止進貨，將存貨成本控制在營運成本的二％以下。一般而言，能如此已是漂亮出擊，但雷文除降低庫存，更進一步調整庫存品項，要求提高自家品牌的物品，將經銷商的進貨部分退回，原因在於自家品牌產品能夠得到較高的毛利，增加利潤。第二，同步調整產品結構。看過無數景氣循環的他研判這波景氣下來，許多家庭會減少非必要支出，因此他立刻將食物等必須消費商品比例，從原本的四成一舉拉高到六成，減少電器、服飾等非必要性產品。加上立刻改變店內陳設，將食物放在最前面，「代表我們擁有最便宜又最多的食品，」他說。
一聲令下，全美所有店經理立刻同步實施，策略果然奏效，雖然整體的折扣零售店在這波不景氣中業績都增加，但FDO卻是裡面成長率最高，今年最新一季的淨利增加一四．一％。「他能快速反應，是這次股價能不跌反升的主因。」Wedbush Morgan證券公司一位分析師說。
在日股，最經典的例子就是打出「低價高品質」衣服的UNIQLO。在去年全日本連鎖服飾業績下滑之際逆勢成長，今年營收更上看新台幣二千四百二十六億元，比起去年成長四成，使得老闆柳井正身價衝上新台幣二千一百一十八億元，首度登上《富比世》排名的日本首富。不過，同樣是平價概念、基本面也強，但是UNIQLO股價表現就沒有港股大家樂、美股FDO吃香。UNIQLO這波雖然優於大盤跌幅的三九％，相對抗跌，但還是跌了一四％。
第七種是新經營管理勝出型。原因包括彈性強、能在細節裡發現財神爺、技術領先等。
彈性強的公司，在金融海嘯年代，有彎腰賺零錢的能耐。消費力量萎縮，新台幣五百元以上的東西不容易賣，單筆一萬件以上的訂單很難接，這個時候有些公司展現「不賺大錢賺零錢，沒有大單接小單」的精神，逆勢撐盤營收與獲利。
大華金屬：訂單十萬個也接
研發不間斷，毛利率高出同業一倍
「台灣鋁罐大王」大華金屬，早已發展出一套彈性生產的技術。過去，景氣好時，飲料公司的單子一次都是以「百萬個」為最小單位起跳；但現在，十萬個也接，為了做到彈性生產，總經理姜正行乾脆自己下來做模具，可以根據不同訂單，隨時更換模具生產。
大華金屬不只如此，技術也領先。雖然鋁罐在台灣五年來市場都不好，但他們還是積極研發新的技術，最近為了替客戶開發重量更輕的寶特瓶裝，特地投資數千萬元在開發模具上，只為減少一個瓶子五公克的重量。「我們其實都一直不景氣，但為了客戶也是要做下去。」姜正行說。這是一家長青企業，每年平均一五％毛利率高於同業一倍，負債卻控制在一三％以下。股價雖然總無大波瀾，多在十元，但去年EPS可達○‧九三元，本益比相對低，因此在金融海嘯期間逆勢成長。
再看另一家技術勝出的企業，專做電腦開機「基本輸出輸入系統」BIOS韌體程式（編按：協助硬體運作的最基本軟體）的系微，他們在金融海嘯期間，逆勢上漲七一‧五％。
過去電腦開機需要二十秒，系微卻能突破關鍵技術，縮短開機時間到六秒，這中間的差距雖然只有「秒差」，卻要花上系微「十年」工夫。而且許多廠商都想進入這塊市場，但因為研發耗時，短期又看不到市場，所以紛紛敗陣下來。董事長王志高形容，一個BIOS的工程師從初學到出師至少三年，而且台灣人才又少，縱使公司連續虧損兩年，他寧願自己掃地板也捨不得裁掉這些工程師。
終於十年過去，去年中，等到英特爾（Intel）主推BIOS新技術UEFI，而系微也因為縮短開機時間而搭上節能環保的潮流。競爭對手鳳凰科技雖然也意識到新架構的商機，但是卻等到系微推出後才跟進，時機已晚。就這樣系微開始往上大幅度成長，今年初在筆記型電腦的BIOS市占率達到六成，十年磨一劍，成為新一哥。
戰勝不況！在不景氣，更要為企業創造價值
不況年代，壞消息不斷，我們撥開陰霾，在二萬零二百一十四檔股票中，看到許多微笑面孔，諸如美國一支專門投資黃金的指數型基金Element Gold，隨金價創新高，半年間股價飆漲一○八五％，漲十倍，是一萬三千二百四十七檔美股中漲幅最高。雖不乏發機會財，更有展現新逆勢精神的標竿，譬如上述的系微公司、大華金屬、台灣第一家做液劑的藥水廠晟德製藥。許多企業，被不景氣打敗，懷疑自己布局的策略是否適用，甚至開始變得跟無頭蒼蠅一樣，隨波逐流。然而有些企業，不管機會之神有無眷顧，都能夠閃閃發光，原因無它，在於是否有替自己創造價值的能力。
這裡，既然不是北極，就不會終年寒雪。不況英雄的故事與股價，證明了一切，他們是二萬零二百一十四檔股票中的贏家。