【週報】推薦個股
發表日期： 03/18/2009 提供機構： 康和證券文章作者： 康和證券
◆8299群聯
08Q4營收43.27億元（QOQ-16%），營收衰退主要是因為NAND FLASH相關產品線步入淡季。08Q4毛利率受到NAND FLASH報價上揚再加上高價庫存已於08Q3去化完畢，因此呈現較大幅度的成長，毛利率由10月份的1%增加到12月的9.05%。08Q4稅後獲利1.74億元（QOQ ＋149%），單季EPS 1.37元。
2008年營收188.56億元（YOY-6.92%），營收成長不如預期，主要是因為NAND FLASH供給大於需求再加上需求於下半年不入預期。2008年稅後獲利5.53億元（YOY –60.3%），獲利衰退主要是受到員工分紅及毛利率下滑的影響。
1月營收13.35億元（MOM＋7%，YOY-7.79%）優於預期，主要是因為供給面大幅減產，導致下游客戶積極備貨。1月毛利率受惠於NAND FLASH報價持續走揚，因此回到10%以上。預估09Q1營收43.25億元（QOQ持平，YOY-2.93%），毛利率約15.2%，稅後獲利3.9億元（QOQ＋124%），單季EPS 3.08元。
2、3月營收及毛利率皆優於預期，且第二季衰退幅度優於預期，因此建議103~132元區間操作
◆2548華固
華固08年營收主要認列06及07年的推案，營收達100.3億元，YoY+27%，由於06及07年的建案毛利率皆達3成，全年毛利率36.7%，雖因提早適用十號公報，而有3.9億元的土地存貨跌價損失，不過稅後純益仍有約25.9億元，稅後EPS為11.08元。
09年華固營收主要來源為07年推出的「華固千代田」、「華固雙橡園」及「I-PARK」，將按完工比例法認列營收，至於08年推出的「富仕館」、「奧之松」及「Long Island」因銷售狀況不如預期，將改採全部完工法認列，其中「富仕館」及「奧之松」將於今年度完工，隨銷售狀況認列營收，預估09年營收79.4億元，YoY-17.9%，稅後EPS為8.06元，年底每股淨值31.4元。
目前P/B約1.3倍，因看好今年在5個案子陸續完工下，將有估計70-80億元的現金流入，資金壓力逐步減輕，加上今年預計配發5元現金股利，現金殖利率達12%，投資建議逢低買進，目標價47元(1.5倍P/B)。
◆2892第一金
第一金自結08年稅後純益74.12億元，yoy-42.3%，稅後eps為1.2元，淨值約16.37元，08年獲利結構中，第一銀貢獻89.6億元，證劵端則虧損6.17億元，投信端則貢獻1.69億元。
第一金公佈1月自結，稅後獲利5.99億元，較上月衰退62.6%，主要因第一銀衰退64.6%，一銀大幅衰退原因為淨利息收入不如預期，除放款餘額較上月減少約150億元外，淨利差亦受央行降息影響由12月的1.5%驟降至1月的1.25%，不過若之後央行利率政策穩定，則利差應可逐漸回升，第一銀1月逾放比1.5%，高於上月的1.45%，覆蓋率與上月持平，不過新增逾放7.3億元，相較08年月平均5.3億元明顯上升，提存5.06億元，放款品質確有惡化跡象。以08年底放款結構來看，在台幣放款中，法金約佔65%，其中企業放款約50.7%，中小企佔38%，其餘政府放款，消金35%，以房貸為主約佔33.9%，目前一銀放款dram產業約137億元，其中茂德接近20億元，面板產業則約200億元，以友達與奇美為主，另外還有貸予高鐵金額約200億元，目前較有風險的是茂德這部分。全年來看，預估放款量僅能持平，在預估淨利差將下滑10-15bps下，淨利息收入及手續費收入將持續衰退，08年一銀呆帳提存71億元，預計09年將提高至90億元(不包含大型產業如DRAM及面板等的倒閉金額)，預估09年稅後純益38.9億元，稅後EPS為0.63元，年底淨值16.28元。
公司目前P/B約0.84倍，投資建議12.2-15.5元區間操作（0.75-0.95倍P/E）。
◆5706鳳凰
在陸客來台人數上，08每日平均人數約為250~300人，春節期間陸客來台人數約1.3萬人，平均每日超過1500人，約為去年底的4倍，預估今年每日來台人數可達500人以上。
上週中國國務院總理溫家寶表達來台旅遊意願，顯示中國政府對於開放陸客來台仍積極推動，對此研究員以正面看待，雖然每人每日團費由過去的80~100美金降至60~80美金，但由於旅行社主要獲利來源為購物抽佣，且來台旅遊人數仍持續增加，預估仍將受惠。
目前國內被核准可接待陸客旅行社共有約200家，但目前僅有40家業者實際上有接待經驗，鳳凰於接待陸客的市佔率約為8%~10%(近期每月接待人數約800~900人)，市佔率排名第三，僅次於台灣中國旅行社與廈航旅行社，預估今年陸客每日來台人數約在500~1000人，其對鳳凰獲利貢獻保守預估在1.39元以上
雖然國人出國旅遊可能因景氣趨緩進一步衰退，但EPS仍受惠於陸客來台，預估將成長至3.29元，建議逢低買進。
◆1313聯成
DOP價格自1月初以來即持續回升，現貨報價由800美元已經回漲至995美元/噸，主要是受惠於中國大陸PVC需求上揚，使得DOP的需求量也增加。同時，原料2-EH的價格回升速度則相對緩慢，DOP和2-EH之間的價差已經由過去的逆價差，到年初時正價差約0~20美金，以至於目前近兩月平均價差已達30~50美金以上，對於獲利有相當大幫助。
聯成2月營收約4億元，MoM+68%，原因除了DOP價格上揚之外，部分原因在於受到農曆年因素，1月份訂單的遞延出貨。目前預估3月出貨量可能略減，但是在報價走揚之下，營收可望較2月再小幅增加。預估1Q營收11.16億元，QoQ+2.8%。獲利方面，由於DOP和2-EH之間價差拉大，且具有存貨跌價損失迴轉利益，因此毛利率可望大幅增加，研究部估計可能超過15%(4Q08預估為-16%)。因此預估1Q稅後淨利2.38億元，EPS 0.28元。
由於2~3Q是傳統旺季，因此預估價格變動不大，出貨則可回復到過去正常準。毛利率因為沒有存貨跌價損失利益回沖，預期將回到過去正常水準，估計在9~11%之間。全年營收預估為50.44億元，YoY-28.7%，稅後淨利6.08億元，EPS 1.17元。
由於短線上有報價走揚，以及1Q獲利預估將大幅回升的利多，加上大多數產能位於中國大陸，具有中國概念題材，因此投資建議為偏多操作，目標價13元(以預估1Q末每股淨值16.18元計算PBR 0.8X)。
◆2606裕民
4Q08合併營收41.02億（QoQ-15.8%, YoY-13.4%），稅後盈餘19.6億元，稅後EPS為2.28元。08年合併營收181.72億元（YoY+21.5%），稅後盈餘104.36億元（YoY+15.3%），稅後EPS為12.16元，獲利數字符合預期。
裕民在營運績效（ROE與OPM）上與同業並駕齊驅，在資金管理（負債比率與現金）上，裕民負債比率較低，且帳上仍有222.7億元淨現金，遠優於散裝同業，對長期景氣衰退較具抵抗能力。
2009~2010年散裝輪開始大量下水，在運力供過於求的壓力下，預期現貨運價反彈空間不大，營收與獲利將明顯下滑。預估09年合併營收98.96億元（YoY-45.7%），稅後盈餘36.71億元（YoY -64.8%），稅後EPS為4.28元。
08年稅後EPS為12.16元，目前決定配發6元現金股利，配息率約50%；以3/13收盤價48.3元計算，現金殖利率12.4%，於台股中名列前茅，預期將吸引保守型資金進駐，股價下檔支撐轉強。近期散裝航運市況略微回溫，但較07~08年榮景差異極大，預估裕民09年獲利將衰退六成，中期股價將呈現區間整理走勢，短線建議45~60元區間操作。