投資評價與建議：
„ 營運逐季好轉，本業可望由虧轉盈，調升評等至買進：南電由 2012 年便積極進行產品組合調整，持續降低 PC 營收比重，在 1Q14 非 PC 領域的營收正式超越 PC 領域，且隨著非 PC 領域產品的應用持續擴大，非 PC 領域的營收比重將持續增加，帶動南電本業出現獲利。若以 2014 年每股淨值反推，南電目前的 PBR 約 0.8 倍，位於過去 3 年歷史區間的中間位置，由於南電本業營運逐季好轉，帶動 2014 年正式由虧轉盈，使南電股價有機會往 1 倍 PBR 邁進，因此研調處將南電的投資建議由中立調升至買進，目標價54 元（PBR=1.0X2014BVPS）。
營運現況與分析：
„ 公司簡介：南電原隸屬於台塑集團旗下南亞塑膠公司電路板事業部，於 1997 年正式獨立成為南亞電路板股份有限公司，業務以生產 PCB 與 IC 載板為主。在產品應用方面，FC 應用於 CPU 與整合型晶片，WB 應用於遊戲機、手機等消費性產品，PCB 應用於通訊、繪圖晶片、記憶體。1Q14 營收比重分別為：FC 43-35％、WB 23-27％、PCB 30％。
„ 受惠匯兌利益，帶動南電 1Q14 順利轉虧為盈：南電 1Q14 因為 PC 與 NB 出貨衰退，再加上第一季為傳統淡季，導致三大產品線產能利用率下滑，使南電 1Q14 營收衰退至 78.4 億元（-10.6％QoQ；+19.9 ％YoY），毛利率因非 PC 產品比重正式超越 PC 產品而上升至 2.6％，營業利益率-3％，稅後淨利因匯兌利益而上升至 0.1 億元（虧轉盈
QoQ；虧轉盈 YoY），稅後 EPS 0.02 元，優於市場預期。
„ 傳統旺季來臨，推升產能利用率向上，預估 2Q14 稅後 EPS 0.19 元：南電受惠非 PC 領域出貨持續成長，推升 4 月營收來到 32.1 億元（+10.7％MoM；+32.2％YoY）。由於非 PC 領域出貨持續成長，再加上 PC 與 NB 出貨恢復小幅成長，推升三大產品產能利用率向上，帶動南電 2Q14 營運恢復成長動能，研調處預估南電 2Q14 營收 89.2 億元（+13.7％QoQ；+14.8％YoY），毛利率因非 PC 營收比重持續增加而上升至 6.1％，營業利益率 0.5％，本業營運正式虧轉盈，稅後淨利 1.2 億元（+1，091％QoQ；虧轉盈 YoY），稅後 EPS 0.19 元。
„ 非 PC 應用層面增加，帶動本業營運持續好轉：展望南電 2H14 營運狀況，南電將持續針對非PC領域進行佈局，在網通領域，因應 4G LTE 基地台的建置，及雲端與巨量資料對於伺服器的需求增加，再加上南電也持續往行動裝置領域進行滲透，帶動 FC 及多層板的產能利用率向上。在消費性電子方面，隨著 4K2K TV 滲透率持續提升以及遊戲機銷售維持穩定成長，帶動 FC 與 WB 產能利用率向上。在汽車板方面，南電於 1Q14 順利通過認證並開始出貨，隨著汽車電子零組件使用量的增加，再加上全球汽車出貨穩定成長，帶動 PCB 與 WB 產能利用率向上。在 PC 領域，隨著 Window XP 於 4 月開始停止更新，商用機種將有機會啟動一波換機潮，推升 PCB 出貨向上。綜合以上所述，南電 2014 年營運成長動能主要來自於非 PC 領域的應用層面持續增加，帶動非 PC 領域的營收比重正式超越 PC 領域，再加上非PC 領域產品的毛利也優於 PC 領域，有助於南電獲利向上，順利轉虧為盈。 財務預估：
„ 財務預估：受惠非 PC 領域的應用層面持續擴大，南電 2014 年營收持續成長，研調處預估南電 2014 年營收 353 億元（+9.1％YoY），毛利率因產品組合持續改善而上升至 6.1％，稅後淨利 6.2 億元（虧轉盈 YoY），稅後 EPS 0.95 元，每股淨值 54.3 元。
永豐金研究報告