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別低估葉倫、費雪合體後短期利率突然上揚的風險
鉅亨網新聞中心(來源：精實新聞)2014-04-02 21:15:11
精實新聞 2014-04-02 記者 賴宏昌 報導
聯準會(FED)主席葉倫(Janet Yellen；見圖)3月一席「買債計畫預計在今年秋季結束、隨後的6個月內可能會調高利率」談話讓金融市場人仰馬翻，當時她在會後記者會上表示她所研究的失業指標幾乎全部都出現轉佳跡象。本週一，葉倫在芝加哥改當鴿派、再度祭出「勞動市場仍舊疲軟、未來一段時間仍有必要實施超寬鬆刺激措施」的舊調。
先別說葉倫善變，因為她的準副手、FED副主席提名人費雪(Stanley Fischer)還沒正式上任。現年70歲的費雪曾教過前FED主席柏南克(Ben Bernanke)、現任歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)。費雪去年曾指出，外界不應期待FED提出未來政策動向路線圖，因為FED本身也不知道未來景氣會如何演變。
回到本文主軸。倫敦政治經濟學院金融市場集團研究總監(前英國央行官員)Charles Goodhart、國際清算銀行(BIS)貨幣經濟部副主管Philip Turner 2日在英國金融時報發表專文指出，近期一項研究顯示各國央行的預測最多僅有兩季的賞味期(準確度)。他們提到，美國10年期公債殖利率目前遠高於去年年初、但聯邦基金利率則仍處於0-0.25%的歷史低檔，這和2004-06年情形幾乎剛好相反、當時聯邦基金利率上揚525個基點但長率幾乎不動。
別以為美國長率上揚只會衝擊新興市場，退休基金、銀行滿手已開發國家的低利率長期公債也面臨利率風險。目前市場的共識是：大型先進國家短期利率到今年底以前都將維持在接近零的水準、隨後將緩步上升。Goodhart、Turner擔心這樣的想法可能太一廂情願。量化寬鬆貨幣政策(QE)退場也是另一個潛在風險。他們認為，所謂「讓FED資產負債表上的債券自動到期」決非不痛不癢的，果真採用這種退場機制、可能到下次爆發經濟衰退時都還沒完全退場。
《經濟學人》去年1月報導，FED帳上債券平均殖利率約3.5%，但它給付給商業銀行儲備(註：1.6兆美元)利息僅有0.25%，兩者之間的利差稱之為「鑄幣稅(seigniorage)」。FED 2012年繳交給美國財政部的金額高達890億美元。金融危機之前，FED上繳國庫的金額通常僅及上述額度的三分之一。
五位FED經濟學家發表一篇研究報告指出，如果FED 2013年淨買進1兆美元資產並自2014年起開始緊縮銀根，預估在2017年FED帳上就會出現虧損。研究顯示，FED的累計虧損金額可能達到400億美元，主要是受到利息支出上揚以及認列不動產抵押貸款證券(Mortgage Backed Securities；MBS)出售虧損的影響(註：假設FED持有公債直至到期日為止)。萬一利率升幅較預期來得快，累計虧損金額甚至可能達到1，250億美元，FED將會有6年的時間無力替美國納稅人賺錢。
FED一旦帳上出現龐大虧損、市場利率會不會因而加速飆漲？別忘了股神巴菲特、基金之神傑克柏格是怎麼看利率對美國股市的影響。
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