國際債市回顧與投資展望建議
‧富蘭克林證券投顧 2009/03/02 15:33

區域債市–美國政府債市
‧過去一週表現回顧：財政赤字壓力掩蓋經濟數據利空 公債收黑
(一)財政赤字壓力：歐巴馬政府努力透過財政擴張方式，壓縮經濟衰退期，預估今年經濟成長率為負1.2%，2010年將回升至正3.2%，為達成該目標，預計今年預算赤字將擴大為1.75兆美元，占國內生產毛額12%，引發市場擔憂公債發行量有擴大之勢；(二)政府作多：財政部將於四月底前完成對19家大型銀行金檢，並要求該業者於六個月內完成資本籌措，不足部分屆時將由政府金援，歐巴馬的預算計畫書中，計畫再增撥2500億美元的預備預算，以收購最高達7500億美元銀行不良資產；(三)公債標售：過去一周高達940億美元公債標售，其中包括1993年以後不曾發行的七年期公債，增加公債回檔壓力；(四)經濟數據疲弱：去年12月全美20大都會房價指數年率下跌18.55%，一月成屋銷售萎縮5.3%至年率449萬棟、創1997年來最低，新屋銷售亦下跌至紀錄新低，上週初次請領失業救濟金人數再刷26年新高至66.7萬人。然財政赤字與公債發行面增溫的利空，凌駕疲軟的經濟數據，致使十年期公債殖利率再次逼近3%關卡，收在2.9908%(2/26)。總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌1.00% (2/26止)；由於政府債吉利美債券無供給擴大壓力，加上政府紓困房貸市場，聯準會持續收購抵押貸款證券，過去一周(2/19-2/25)合計買進249.99億美元，使指數周線仍勉力收在平盤之上，花旗政府債吉利美指數上漲0.08%。
‧中長線投資展望： 經濟尚未回春之前，防禦性的政府債券可強化投資組合穩定度
富蘭克林證券投顧表示：相較於近期公債走勢震盪，政府債吉利美表現相對平穩，主要來自於政府極力紓困房貸市場的貢獻，歐巴馬政府增撥2750億美元協助房貸戶減輕債息壓力，降低房屋遭法拍可能性，聯準會亦積極收購抵押貸款證券，截至2/25，收購規模已達1598.26億美元，促使30年期房貸利率降至%，著眼於政府債吉利美與房貸利率存在負八成的相關性，並預期房貸利率未來還有走降的空間下，將有助於推升政府債吉利美走勢，追蹤2000年以來四次房貸利率下降100bp以上期間，美林政府債吉利美(GNMA)指數平均上漲8.39%。此外，繼國際貨幣基金之後，聯準會亦下修今年美國經濟成長率至衰退0.5%~1.3%，失業率則上修至8.5%~8.8%之間，顯示短期內的景氣能見度仍然低迷，防禦性的政府債資產仍為必要配置。只是今年美國公債因應赤字必須面對龐大的發行壓力，但政府債吉利美的供需面相當穩定，無超額供給的現象，且其提供的收益水準比同天期公債至少高出1%~2%，並具有與股市負相關的特性，透過吉利美債券的配置，可抵減股市與風險性資產的回檔壓力，增加投資組合的穩定度，並掌握後勢利差收斂與補漲契機。
區域債市–公司債市
‧過去一週表現回顧：信心疲弱、企業與經濟利空環繞 公司債連三週收黑
(一)信心面疲弱：歐巴馬振興經濟方案被解讀為不足以拯救經濟，加上聯準會主席柏南克於國會證詞時表示，目前經濟正處於嚴峻萎縮狀態，並預估可能延續至2010年，重挫市場投資信心；(二)產業利空：通用汽車宣布去年第四季財報虧損96億美元，全年虧損高達309億美元，為公司成立百年來第二大虧損，市場擔憂兩大車廠恐仍無法避免破產的命運，汽車業指數大跌8.76%、最甚；(三)個人與企業破產疑慮：國會預算辦公室(CBO)表示，目前民主黨正研擬修正破產法案，申請破產後的個人將以薪資收入清償部份或全部貸款，無須將房屋拍賣，CBO預估今年申請破產的案件將較去年增加13%(約40萬人)，信評機構穆迪重申今年美國違約的公司家數可能會增加至300家；(四)經濟數據更加疲弱：除了12月全美20大都會房價指數年率再跌18.55%，一月新屋銷售與成屋銷售均同步衰退，二月消費者信心指數降至25，乃1967年紀錄以來低點，近週初次請領失業救濟金人數再刷26年新高。重項利空籠罩下，過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數下跌2.66%(至2/26)、連三週收黑。
‧中長線投資展望：分批逢低介入，並搭配政府債券型基金一同配置
富蘭克林證券投顧表示，雖然美股近期盤勢疲弱、指數價位有下探壓力，經濟數據與企業消息偏空，企業倒帳與破產事件零星傳出，增添高收益公司債市的波動與回檔壓力。但因高收益債市利差已領先反應違約率的惡化預期，去年12月中飆升至2000多個基本點、刷新歷史新高水位之後，反而激勵長線資金回籠，據AMG共同資金流向統計至2/25，自12月以來已達51.63億美元資金淨流入高收益債市，此外，近期部份企業已在初級市場成功發行債券，顯示信用市場緊縮狀態出現解凍跡象，將有助於緩和違約率急速攀揚的壓力。對於高收益債市投資人而言，今年的高收益債市走勢將由個別企業基本面引導，獲利良好與資本結構健全的企業可望逐漸對經濟的疲弱現象免疫，展開價格反彈機會，預期今年整體利差將有向下收斂之空間。積極型投資人欲介入者，可留意回檔整理時期分批逢低承接，並擇具有歐巴馬概念題材、兼具現金部位充沛、防禦特性較強的公用事業、通訊寬頻等產業為佈局重點，個別債券則建議以挑選市值較大的公司債，因為大型公司在面對疲弱的經濟環境時可提供較佳的防禦能力。穩健型投資人宜搭配政府債券型基金，以減少單一債券類別的投資風險。
區域債市–新興債市
<>b‧過去一週表現回顧：商品市場反彈，新興債市同步受惠
花旗新興債指數過去一週反彈0.64%(彭博資訊，截至2/26)，利空部份：(1)東歐債信疑慮仍存，標準普爾信用評等公司相繼調降拉脫維亞及烏克蘭的債信評等，花旗烏克蘭債券指數週線重挫逾7%。所幸，(1)油價及礦產價格上漲，推升俄羅斯、委內瑞拉、巴西及墨西哥等商品國家公債跟著揚升，以及波蘭降息一碼至4%、匈牙利降息兩碼至9.5%利多，掩蓋少數國家債信疑慮的利空。(2)亞洲債市亦表現不俗，其中馬來西亞再降息兩碼至2%、泰國降息兩碼至1.5%、、韓國政府計劃取消外資投資當地債券之債息收益稅賦，以吸引資金流入，再加上印尼公債殖利率短線高漲後吸引買盤進場，共同推升花旗亞債指數上漲1.07%，表現優於拉丁及東歐債市。就利差部份，由於新興債市價格上揚、殖利率下降，因此美林新興債指數利差週線萎縮19個基本點收在603個基本點(彭博資訊，2/26)。
‧中長線投資展望：短線波動難免，震盪中尋求長線買點
富蘭克林證券投顧表示，雖然目前東歐局勢較為混亂，但是東歐背後有歐盟的救援支持，而且也並非所有東歐狀況都一樣，例如俄羅斯政府的資產，早足以支應他們的外債負擔，但公債價格卻過度反應違約機率，同樣的狀況也發生在委內瑞拉及阿根廷等國，在市場信心仍不足下，造成這些國家主權債券價格被低估，但也締造低檔進場機會。當然，現階段顧及風險仍相當重要，建議投資人透過全球化三大區域配置的新興市場債券型基金來分享跌深反彈的機會。展望短中期內，雖然不排除少部份狀況差的東歐國家可能有危機，但透過經理團隊精挑細選，透過分散的方式，將可望防堵下檔風險。
國際匯市
‧過去一週表現回顧：擔憂經濟前景，主要貨幣相對美元貶多升少
過去一週主要貨幣相對美元貶多升少，各地傳來的經濟數字不佳，造成主要貨幣走貶，例如歐元反應德國第四季國內生產毛額創22年來最大降幅、經濟信心指標創紀錄低點等利空，相對美元貶值1.37%；就連原本具防禦功能的日圓，也在出口驟降45.7%，創下史上最大降幅以及就業、消費支出疲弱下而走貶，週線相對美元貶值4.34%至97.57元，成為相當弱勢的貨幣。亞洲貨幣中的韓元受到1月經常帳轉為赤字而走軟1.84%，反觀印尼盾則因具備高利率題材優勢及跌深反彈而相對美元升值1.19%，成為少數升值的亞洲貨幣。另外商品貨幣也表現不俗，因為原油價格受惠OPEC減產預期及汽油庫存降低而攀高，也帶動商品價格反彈，諸如南非蘭德、巴西里拉及俄羅斯盧布週線相對美元升值幅度有1.92%~0.46%，成為逆勢收紅的貨幣族群。 (彭博資訊，截至2/27下午5點價位)。
‧中長線投資展望：重視貨幣的分散配置
富蘭克林證券投顧表示，美元於2008年下半年因為信貸危機惡化的防禦性需求而強勢，但未來的挑戰會轉移至信用緊縮造成經濟衰退的衝擊。特別是，美國仍有很大的經常帳赤字缺口，但全球央行外匯存底分散貨幣配置的趨勢仍存，讓美國越來越難取得資金流入來彌補赤字缺口。而且，現在美元又面臨另一個難題，就是因為經濟振興方案而使財政赤字增加，所以投資人宜重視貨幣分散配置的重要性。匯率是相對的概念，基於美國與亞洲間國際收支帳失衡的調整正進行中，以及亞洲相對美國有更高的經濟成長率、較輕的外債壓力及金融產業狀況較優下，亞洲貨幣相對美元仍有升值空間。以匯率的角度出發，建議投資人貨幣配置應以具防禦性的美元及具升值潛力的亞洲貨幣做分散配置。