中光電(5371)-一次認列 提早反應訂單急凍衝擊

‧台灣工銀證券投顧 2009/02/19 重點訊息摘要 4Q08嚴格認列客戶呆帳及存貨跌價損失，稅後由盈轉虧1.71億元，稅後EPS -0.24元，2008年稅後獲利23.18億元，稅後EPS 3.20元。02、03/2009背光模組出貨大幅增加。資料來源：IBTS 評析及投資建議 評析： 1. 4Q08合併營收166.32億元(QoQ-24.7%)，毛利率略增至14.3%，營業用費用率則由3Q08的9.3%增加至12.5%，主要是因認列客戶呆帳(約2.2億元)、子公司奧圖碼及琉璃工房正式合併為琉璃奧圖碼後行銷費用增加(約1.56億元)的緣故，業外淨損失4.88億元，主要是因嚴格認為存貨跌價損失(主要為背光模組)及資產減損約6.8億元。稅後由盈轉虧2.02億元，母公司認列虧損1.71億元，稅後EPS -0.24元，2008年稅後獲利25.25億元，母公司認列23.18億元(YoY-31.9%)，稅後EPS 3.20元。4Q08虧損雖不如預期，但IBTS認為嚴格一次性認列客戶呆帳及存貨跌價損失的作法，有助公司提早反應面板需求急凍對財報產生的負面衝擊。 2. 4Q08背光模組營收大幅下滑，營收78.80億元，QoQ-38.4%，營收比重亦由60%以上下滑至47%。訂單流失依客戶別主要來自於台灣面板廠(4Q08台灣客戶營收比重由3Q08的56%降為47%)，依應用別則主要來自於TV背光模組(4Q08 TV產品比重由1Q~3Q08的49%降為34%)，NB背光模組出貨量則持續提升(營收比重由1Q~3Q08的15%增加至4Q08的21%)。估計1Q09韓國客戶營收比重增加至53~54%，台灣客戶比重降為43%。NB背光模組營收比重則可持續提升，LED NB背光模組滲透率由4Q08的小於15%提高至39%，IBTS認為有助於毛利率改善。 3. 01/2009 12吋以上大尺寸背光模組出貨236.7萬片(MoM-7.2%)，但TV背光模組已有回升(出貨27.6萬片，MoM+15.5%)，NB背光模組出貨量01/2009為58萬片，估計02/2009出貨量MoM+35%，03/2009出貨量MoM+25%，成長較大。1Q09整體背光模組出貨量QoQ估計-10%。IBTS預估中光電1Q09由虧轉盈稅後獲利0.72億元，稅後EPS 0.10元為全年營運谷底，2009年稅後獲利17.05億元(YoY-26.45%)，稅後EPS 2.35元。 投資建議：維持中光電區間操作建議，訂單急凍造成的負面衝擊已於4Q08財報顯現，操作區間微幅調升至PER 7~9X。