富鼎先進(8261) - 建議區間操作
台灣工銀證券投顧 2008-12-23
投資建議
新台幣回貶富鼎先進4Q08匯兌收益大幅增加，MB出貨比重下降，毛利率提升至17.22%。IBTS預估富鼎先進4Q08營收4.82億元，毛利率17.22%，稅後淨利0.5億元，稅後EPS 0.4元。
由於半導體上下游庫存待消化，富鼎先進認為客戶在2009年下單會相對保守，IBTS預估富鼎先進2009年營收26.86億元，YoY-10.02%，毛利率14.18%，稅後淨利1.22億元，稅後EPS 0.97元。
投資建議：由於毛利率提升，且股價已反應營收衰退利空，投資建議由觀望調升至PBR 0.7~1X區間操作(淨值16.06元)。
營運分析
產品比重及客戶狀況
富鼎先進為MOSFET主要廠商之一，4Q08主要產品應用為MB佔32%、LCD佔24%、SPS佔15%、NB佔7.4%、IC 6%、其它15.6%。其中MB毛利率應用毛利率低於10%，IC產品毛利率較高，約30~40%。而產品中MB由過去的50~60%，已大幅下降至30幾%，未來將提升IC產品比重已改善毛利率狀況。 主要客戶為華碩(2357)、群創(3481)、台達電(2308)、鴻海(2317)及技嘉(2376)，華碩及群創為第1大及第2大客戶。
4Q08匯兌收益增加及毛利率大幅提升
富鼎先進11/2008營收由10/2008的2.2億元下降至1.38億元，大部份產品出貨量均有下滑，但MB出貨下滑幅度最大，展望12/2008營收IBTS預估MoM -10.14%，預估營收1.24億元，而富鼎先進單月營業利益損平點約1億元，因此以目前營收數字暫無出現單月虧損的情況。 4Q08由於MB比重大幅下滑，而MB毛利率低於10%，部份供應主要客戶的MB產品甚至接近5%，MB比重大幅下滑使10/2008及11/2008毛利率平均達到17.2%，預估12/2008毛利率仍將維持17%的水準之上。 在匯兌收益部份：富鼎先進並未採取避險交易，因此只要匯率貶值會出現比較大幅度的匯兌收益，其中10/2008新台幣出現重貶，富鼎10/2008匯兌收益達3,500萬元台幣，11/2008新台幣匯價較平穩，匯兌收益約100萬元，近期新台幣出現走升，預估12/2008匯損300萬元，則4Q08將會有3,300萬元的匯兌收益。 IBTS預估富鼎先進4Q08營收4.82億元，QoQ-43.56%，毛利率17.22%，稅後淨利0.5億元，以股本12.53億元計算，稅後EPS 0.4元。
1Q09須觀察農曆新年需求狀況
展望富鼎先進1Q09營運概況，01/2009及02/2009應與12/2008及11/2008相當，03/2008要先觀察中國農曆新年的需求狀況，如需求不錯會有一波客戶回補庫存的急單，反之則維持疲弱。IBTS預估富鼎先進1Q09營收3.9億元，由於MB出貨尚未回溫，因此1Q09毛利率仍可維持17%以上，IBTS預估17.44%，稅後淨利0.13億元，稅後EPS 0.1元。
展望2009年
展望富鼎先進2009年營運概況，由於市場對於NB需求高過DT，富鼎先進2009年在MB領域出貨量勢必表現不佳，故在相關MOSFET出貨量將不易提升，但相對而言由於MB毛利率低，MB出貨比重降低可提升整體毛利率表現。 由於2008年景氣經過大幅的修正，半導體上下游端存在一些庫存待消化，富鼎先進認為客戶在2009年下單會相對保守，因此MOSFET產品應只存在補庫存的效應，要回升必需等到2010年。 IBTS預估富鼎先進2009年營收26.86億元，YoY-10.02%，毛利率14.18%，稅後淨利1.22億元，稅後EPS 0.97元。