鉅亨主筆室:德國總理梅克爾為什麼要「以死相逼」？
2012/06/29 07:15 鉅亨網 主筆 邱志昌
壹、前言
本周，在將要召開的歐洲高峰會議之前，各國與會領袖紛紛放話，將自己想要的利益透過國際傳媒大放厥詞；這一些人主要以意大利與西班牙總理為主，德國總理也被迫加入口水戰。
貳、西班牙與意大利軟硬相逼
意大利總理先放說，有國際投機會對意大利心懷不軌、虎視眈眈，想透過放空意大利公債或放空歐元，吃掉意大利，擾亂意大利金融市場；接著他順口歐盟高峰會一定要通過發行歐元債券的主張，他說如果有歐盟聯合債券撐腰，才不會受到國際金融投機客攻擊；西班牙總理也同聲附和，法國新任總統也表贊成；最後，歐洲理事會主席范龍佩 (Herman Van Rompuy)也講話了，他在歐盟峰會開會之前就對媒體發布部份會議報告，報告中計劃加強財歐洲各國財政及金融體系整合，並以達成歐元區財政統一為目的，這些事做好之後就可以發行歐盟聯合公債。
在歐盟高峰會議前，西班牙也不安心，它說它們並沒有再提新的紓困案、及此案的條件，意思說歐盟只要給錢什麼都認了；該國總理僅表示，希望在7月9日前能談妥EFSF要給它們的銀子，但他也強烈要求EFSF要直接給它們錢，不能等西班牙政府去申請貸款，因為西班牙政府的財政，現在也已經搖搖欲墜了。另一頭，意大利總理在歐盟會前，就好像是「我現在要出征」的架式，在本周對意大利民意代表-國會議員發表乙份「告全國軍民同胞書」，總理蒙蒂 (Mario Monti)對意大利國會說，他絕對不會只在歐盟高峰會議上「蓋章」；他準備向台灣的立委諸公看齊，挑燈夜戰，準備了幾大碗意大利麵，準備長期霸佔議場，不達成足夠的協議，談判絕不終止；所謂足夠的協議包括紓困條件的討論、與歐盟聯合公債的發行。
參、德國總理撂下狠話與重話
這一些歐洲領導在會前不斷地放話，惹火了德國總理梅克爾(Angela Merkel)，梅克爾在德國柏林，對該國國會議員明白反對意大利與西班牙的如意算盤。梅克爾對議員們說：「只要我還活著，就不要預期看到歐盟聯合債券。」。梅克爾相當擔心歐盟峰會的把焦點議題過度集中在「共同債務的承擔」上。假如是這樣，那她會認為這是很錯誤的抉擇。最後，她實在是憋不住一年多以來的忍氣吞聲，終於撂下了一句狠話與重話：「只要我老娘在，歐盟聯合公債就別想發！」。這句話，在本周全球金融市場中轟動武林、驚動萬教。梅克爾為什麼要「以死相逼」？
就是這十七個歐元區國家組成的歐洲聯盟所要發行的債券。這句話看起來非常簡單，講起來卻令人匪夷所思。首先就法律的定位而言，「歐盟」是一個法人嗎？有歐盟政府、歐盟國旗、歐盟法律…..嗎？以後才會有，現在正處於整合中。在實質的意義上，歐盟類似台灣的金融控股公司，它是一個集合體的代名詞，是什麼集合體呢？以台灣的金融控股公司為例就是銀行、證券公司、產壽險公司與投信公司的集合體，它只是這一些公司的總代名詞，或說集合名詞而已。控股公司中雖然也有董事會與總經理的編制，但是其實權都在子公司上，基本上它只是管理這一些子公司而已。
現在歐盟亦若是，歐洲控股公司的董事長是德國，現在西班牙與意大利等四國吵著要發行債券-就是要借錢啦！董事長一定會先問：一、那要怎麼借？還不簡單，債券印一印發一發就可以了？你以為這一些國際投資銀行都是笨蛋嗎？它們不是省油的燈，一定會先搞清楚，這一種債券有沒有擔保品－誰來擔保才會買？那當然是歐盟，可千萬不能找希臘、西班牙、意大利來擔保？因為這一些國家已經是泥菩薩過江、自身已快難保了，還會還你債？那找德國法國不就結了，這又是滑天下之大稽，錢又不是我德國要用的，我來當連代保證人，借了錢你來用；你跑了我來還嗎？。二、國際投資銀行會買這種公債？可能會，只要德國出來擔保與保證；德國肯嗎？這簡直是荒謬！今天換個立場，德國是危機國家、希臘是救世主；希臘你來背書，借來的前我德國來用，希臘肯嗎？如果梅克爾真的答應可以發行歐盟聯合公債，她可能就會由原來的「民族的救星，世界的偉人」變成「歐洲的笨蛋，德國的國賊」。
肆、「歐盟聯合公債」來日方長
歐盟聯合公債必需是一個實體國家才能如此做，依照我國發行公債的經驗，發行公債是要有法律依據的，立法院隨時多會對公債餘額與償還情勢做監督；歐盟有發行聯合公債的法源嗎？歐盟有中央議會嗎？都還沒有。光是這一個簡單的前提就已經不符合發債的條件了，更何況是，誰來付息？誰來還本？大家來付息，一起來還本阿！哎，有人都想跑路、離開歐元了，還想要它一起還本付息？門兒都沒有，真是異想天開，意大利與西班牙總理這一些建議多是立誓給別人死；倒是歐洲理事會主席范龍佩比較有理，他說：先要加強歐元區十七國的財政與金融整合，當歐元區財政統一的時候，再進而發行聯合公債。
一、什麼是財政整合？就是歐元區每一個國家的稅收制度與各國的預算規範、福利制度都要趨於一致、統一，不能說我德國人每天都在撙節、而西班牙人每天遊山玩水、樂不可支；再來是歐盟財政部一定要有歲入來源與歲出計劃。我們以歐洲央行及其後來建立的穩定機制的過程來說明，我們就可以瞭解為什麼要建立歐洲財政聯盟要有過程。
二、歐洲央銀行(European Central Bank， ECB)目前採用董事會管理制，設有董事會輪值主席與理事會，成員包括歐元區十七國的各國中央銀行。這一種組織是仿德國央行與德國金融體系而來。而進一步，歐洲中央銀行體系(ESCB)則由歐洲央銀行及歐盟27個成員國央行組成。歐洲央行成立於1998年6月1日，負責歐盟與歐元區的金融政策。
三、目前歐元區各國仍然有其自己的準備金底，歐洲央行也有根據各國人口比與GDP比所提供的準備金共500億歐元。第一任歐洲央行的主席是由荷蘭的央行行長維姆·德伊森貝赫擔任。第二任為法國央行行長讓-克洛德·特里謝在2003年11月接手。第三任也就是現任歐洲央銀行行長為意大利央行行長馬里奧·德拉基擔任。
四、歐洲央行自1998年開始運作之後因有下列三大項機制，因此運作順暢：(一)三大貨幣政策機制之運用：1.公開市場操作。2.管理日常資金拆款市場。3.各國銀行必需在各國央行提存準備金。(二)匯率政策的統一。(三)快速的結算系統。由於這一些機制發揮效益，根據統計，外貿交易以歐元結算的比重從1998年底的近18%上揚至2001年的24%以上。這一套以德國為仿的歐洲央行制度為歐盟的建立了好的開始。
五、但自從2008年美國次級房屋貸款風暴引發的全球性金融風暴之後，冰島首先中彈著地，接下來愛爾蘭連莊，這使的歐盟警覺到光是這500億歐元的央行準備金必定是捉襟見肘，在風暴時會如狗吠火車、無濟於事。於是趕緊在2010年的5月藉由國際貨幣基金會(IMF)的協助，兩方共同成立歐洲金融穩定基金(EFSF， European Financial Stability Facility)，並建立「歐洲金融穩定機制」（EMS）；目前這一個機制與基金都是臨時性質；歐盟各國的共識是在2013年之後再將此一機制與基金常態化。
六、歐盟穩定基金已於2010年8月開始運作，由於主權債務危機可能會出事的國家有增多的趨勢，於是在2011年，也就是去年時將放款融通金額再擴增為4，400億歐元；2011年下半年歐洲主權債務危機越演越烈，11月時歐盟高峰會決定再擴增到1兆歐元以上。EFSF主要有三大機制：一為提供會員國貸款機制，如此次西班牙的1，000億歐元銀行紓困貸款。二為由會員國決定是否准於所求。三、此項機制與國際貨幣基金會需連結，也就是不能腳踏兩條船，去向EESF要錢、也向國際貨幣基金會要錢。
七、德國是EFSF的最大資金提供者
根據2011年11月4，400億歐元的出資分配表來看，如下圖，以德國出資1，193意歐元最多，其次為法國的896億歐元，再來就是這一次歐盟高峰會之前風頭最健的意大利，它也出了787億歐元，再來就是與意大利沆瀣一氣，硬要發歐盟聯合公債，打算氣死梅克爾的西班牙，它也出了523億歐元；最近淪為第五個危機國的賽普勒斯，如圖一、二，該國信用評等大降、股市長期慘跌，它只出了8億歐元；這次需要100億歐元紓困，因為它與希臘走太近了，被希臘害到了。看起來這次以德國與法國最吃虧，包了大紅包去參加盛宴，結果連小菜多沒吃到，美酒佳餚可能會被這五個國家先啃光了。
(圖三：EFSF資金分配表，資料來源。Money DJ理財網「財經知識庫」)
伍、全球國際避險基金領袖索羅斯也進來參一腳
我們可能會說，這EFSF不是有4，400億歐元的資金可用嗎？用此一基金來做擔保發行聯合公債，不行嗎？對的，意大利總理就是這樣想。但梅克爾聽到這個更火，因為依照德國的認知，這筆錢是紓困基金不是發債基金。德國的想法是要一步步井然有序地來建立歐盟各種財政機制，因此紓困的錢不能拿去發公債，又把錢當福利金花掉了；各國發行公債殖利率被逼高、在國際公債市場找不到錢、要紓困就要撙節支出；這與國際貨幣基金會是一樣的要求。有史以來，求助於國際貨幣基金會金援的國家，那一個國家不是灰頭土臉、咬牙切齒的。我們認為在歐盟財政機制尚未完全建立起來之前，梅克爾對歐蒙聯合債券的發行是「抵死不從」！
最近，全球避基金(Hedge Fund)天王索羅斯先生(George Soros ，1930)也很關心歐洲危機，他以金融操作經驗的觀點，認為梅克爾這一些想法其實也無可厚非；但由於現在事態緊急，無法等遠水以救近火水，因此索羅斯先生認為要多管齊下，歐盟財政機制與歐盟聯合債券的發行要同時進行、與時俱進，才能挽救這場危機。看來，這位全球避險基金的天王可能在低檔、公債殖利率飆高時，買了不少西班牙與希臘政府的長期債券了，如圖四、五。因此，一提說起要救歐洲危機，講起話來中氣十足、也比較急了；不過不管如何，人不能廢其言，他提的方法也是一種不錯的建議。
我們再就圖四、五來看索羅斯的盤算，圖中意大利、西班牙十年期公債殖利率曲線的走勢，不就顯示兩國十年期公債殖利率，在今年617希臘國會二次選舉期間，已有過一次的下跌；亦即如果是在617危機前入市者，都應該賺到價差；索羅斯先生可能對這種短線的小小價差看不起眼，他想要的是一網打盡，一定要大波段行情。可以想像，如果這次歐盟會議如果是貌合神離、不歡而散、梅克爾被氣哭了，最傷心的人可能就是他了。
醉過方知酒濃、愛過才知情深；我們從另外一個角度來看，此次的歐洲主權債務危機其實就是歐盟的財政整合過程；未來十多年以後，當事情過了，我們一定會明瞭原來歐洲主權債務危機也是歐盟財政整合的一段過程、一個重大考驗。因此，在此次歐盟的決議中，無論有沒有通過歐洲聯合公債的發行條例，對歐盟國家而言，是在財政整合上也有其它重要收穫；德國在會中對EFSF紓困基金援助條件的讓步，也不能不說也是歐盟財政的一種進展吧！另外希臘也迷途知返、也將在會中提出改革與撙節的計劃，為未來再有的紓困機制建立規範！
伍、結論
屋漏偏逢連夜雨，就在索羅斯聲廝力竭要搶救西班牙與意大利大兵時，又有人在背後放出一記冷箭；也是在本周，歐洲著名財經傳媒刊載，部份歐美投資機構的經理人與研究員信誓旦旦說，因為歐蘭德（François Hollande）接下法國總統之後，在今年內可能無法將失業率與赤字明顯降低，因此投資機構最近對法國公債比較冷漠，市場成交清淡。投資機構擔心，法國銀行業貸給希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利與西班牙的私人與公債就達5400億歐元。看來，這些人似乎想把主權債務危機也給「喊」到法國去的樣子。
我們就來看看法國的十年期公債與國家主權評等表現。如圖六與七，不管如何，說真的，我們拜託這些操盤員，別鬧了！即使再好的債信評等，在公債市場交易中，也不可能一年三百六十五天，天天在過年，不要把技術性的回檔解釋為基本面的利空；你想做空法國債券嗎，看看圖，還不到時候啦！勸你小心一點，這樣唱反調與哭調是會被索羅斯給兇回去的，小心被他的避險基金軋掉你的空單！