大 陸 1Q12 為水泥淡季且無限電情況發生， 目前水泥報價接近底
部但1H12 不易上漲， 建議中立
 4Q11 大陸水泥業旺季不旺，獲利衰退：2011 年11 月起台灣
水泥價格調漲5-10%， 使台灣水泥營運轉佳， 預估毛利率可
較3Q11 的2.8%提升至5%， 但4Q11 大陸由於7 月動車意
外與資金緊縮， 使鐵路建築大多停工， 水泥產業旺季不旺。
價格部分，江西產區價格由3Q11 的450 人民幣/噸下跌至410
人民幣/噸，QoQ-9%，湖北產區價格則由415 人民幣/噸小幅
上漲至420 人民幣/噸，QoQ+1.2%， 四川產區價格則約略持
平， 整體上大陸水泥營運大幅下滑， 加上主要轉投資遠東新
與裕民獲利不佳， 預估4Q11 稅後純益14.87 億元，
YoY-39.1%，QoQ-36.1%， 稅後EPS 為0.47 元。
 1Q12 大陸無發生限電情況，雖然業者藉歲修與減產保價降低
價格下跌幅度，但1H11 水泥價格上漲空間有限：進入1Q12
之傳統淡季， 相較於1Q11 時大陸有限電情況使水泥價格在
淡季時價格仍維持高檔，2012 年1 月無限電情況，使水泥價
格持續下跌， 但透過各廠商之歲修與減產保價， 下跌幅度僅
約5-10%，預估1Q12 大陸水泥再下跌空間不大。預估1Q12
稅後純益15.34 億元，YoY-31.1%，QoQ+3.1%。2Q12 預估
需求將較1Q12 好轉，但各水泥廠歲修完畢也將使供給增加，
加上1H12 由於政府領導人接班前不易有經濟剌激措施， 故
水泥價格上漲空間相當有限。
 投 資建議： 受惠台灣水泥漲價， 預估亞泥2012 年營收為
115.92 億元，YoY + 9.3％，但由於大陸水泥廠4Q12 才會有
擴廠，故大陸水泥事業在2012 年無明顯成長動能，而主要轉
投資遠東新與裕民航運營運不佳將造成業外收益減少， 預估
2012 年整體稅後淨利為80.18 億元，YoY-17.6%，稅後EPS
2.56 元。亞泥近2 年歷史 PBR 為1.0-1.7X， 目前約1.3
X，處近2 年中值位置，考量1H12 大陸水泥價格上漲空
間相當有限， 營運動能不強， 給予中立建議。