近來，美國各項資產類別都有發生泡沬的疑慮，而資金的安全避風港─美國國庫券，在不尋常的價格與殖利率走勢下，似乎也開始出現泡沫化的情形。10年期國庫券殖利率下跌至 2.65%，是自1954年以來未曾出現過的狀況。
一般來說，政府公債是最穩定的投資標的，它雖然獲利也不會太亮眼，但波動幅度極小。而國庫券更不可能有違約問題，因為政府有印鈔票的能力。但近來由於股市的恐慌，許多資金湧入國庫券市場，造成了不尋常的情況：殖利率開始下滑，但價格卻不停上漲。
投資理財網站《SmartMoney》報導，在過去50年來，這是首次 S&P 500指數配股率(3.7%)高過10年期公債利率 (2.65%)。從歷史來看，這個情形根本不應該發生。
今(2008)年以來，道瓊工業指數、S&P 500 指數、 Nasdaq綜合指數分別下跌了 35%、40%、45%。從Lehman Brothers (LEH-US)債券指數可以發現，美國國庫券殖利率的下滑，大幅推升了其價格。除 1-3年期公債價格上漲僅 6.27%外， 3年期以上至20年國庫券，價格漲幅約12-14%；20年期以上更驚人，價格上漲達23.14%。
投資銀行Merrill Lynch (MER-US)首席北美經濟分析師 David Rosenberg指出，這麼高的價格上漲很不正常。「投資人應了解，當我們試著維持積極的投資動作時，國庫券有可能已經過度估值。」他說。
《Morningstar》ETF分析師 Scott Burns也認為，美國國庫券市場已經出現泡沫產生的跡象，但還沒有到破滅的程度。並要觀察未來幾季資產價格是否可能進一步下跌，還有其他面臨和美國同樣問題的國家，是否可能在投資人風險胃口恢復後擺脫國庫券市場的壓力。
Burns 說，驅動國庫券殖利率的變化，主要有通膨預期、無風險債券殖利率和美元需求這 3個要素。
投資人可以透過比較10年期美國國庫抗通膨債券 (TIPS)與10年期國庫券間的利差，來了解殖利率的走向。目前，以上兩者的利差僅0.61百分點，表示市場預期在未來10年間，幾乎不會有什麼通膨。這也表示，市場能接受的實質無風險獲利僅有2.02%。
如果投資人認為美國在未來幾年內將經歷通貨緊縮，那麼2%的殖利率已經是相當合理的報酬。事實上，在許多種類資產的價格持續跌落之下，會發生投資人所想像不到的通膨風險，但仍能得到獲利。
而美元需求的部分，則需觀察除了信用違約風險之外的美元需求。在這場零和遊戲當中，一國的財政部扮演著貨幣套利的重要角色。在美元需求上升之時，國庫券殖利率會下滑，對其他貨幣的需求也同樣下降。
Burns 表示，若要在國庫券的泡沫中尋找方向，就需要了解在美元下跌時，有哪些貨幣或經濟體會受惠。但基本上，除了日元之外，全球主要貨幣的走勢大都與美元相反。而美元所面對的最大危機，就是中國政府拋售手中數十億元美國國庫券的潛在可能性。
Burns 並說，如果投資人的風險胃口恢復，並開始買入一些較具風險的資產如股市、企業債、房地產等，那麼國庫券的殖利率就可能再度上揚。在投資人期待現金可能有更多收益之下，同樣也會反映在無風險債券殖利率的走升。
對於認為美國庫券市場已經泡沫化的人而言，最重要的應該是了解什麼事會導致泡沫的爆破。以上提及的通膨預期的上揚、美元兌其他貨幣的下滑，或是投資人重拾風險胃口，這些因素都有可能。而對打算放空美國國庫券的投資人來說，泡沫破滅的時機就與原因一樣重要。
在前幾年的房市榮景中，國庫券是最被藐視的資產。當時退撫基金、家庭、商業銀行與共同基金都不願購入公債，現在它卻重獲投資人的歡心。只是這個情節看來有點可怕，又有點熟悉。美國國庫券是否也會「因狂熱導致泡沫化」？
2000年的科技股、2006年的地產股，殷鑑不遠，在大家都瘋狂湧進時，「見好就收」或許會是比較安全的策略。