半導體股價貴得合理？花旗：AI效應支撐 估值仍有上修空間

• 2025.10.06 
 
• 09:34 
 
• 工商時報  方明

• 半導體
• 花旗
• 輝達

半導體晶圓示意圖。圖／本報資料照片
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花旗集團最新報告指出，在人工智慧（AI）浪潮推動下，預計2025年全球半導體銷售額將成長16％、達到7310億美元，創下歷史新高；儘管半導體指數估值溢價34％，但AI帶動的強勁需求與利潤率提升，仍足以支撐行業溢價，預估本輪上升週期仍有相當大的發展空間。
花旗指出，本輪半導體收入增長主要由價格驅動，而非出貨量，2025年全球半導體平均晶片價格預計達1.26美元，相較2019年的0.72美元上漲75％，自2022年以來更已大漲45％，為過去30年最大漲幅，這是自1992年至1995年以來，首次連續四年價格上升。
儘管如此，全球半導體出貨量仍較此前高峰低約11％，顯示整體庫存水準偏低，未來仍有充足的補庫空間。花旗認為，這樣的結構為產業後續增長奠定基礎。
報告分析，AI運算需求推升邏輯晶片（含AI加速器）成為本輪漲價主力，邏輯晶片在半導體總銷售中的占比，預計將由2020年的27％攀升至2025年的39％；同期，邏輯計算晶片收入將以53％複合年增長率，從2022年的296億美元激增至2025年的1064億美元。
其中，輝達（NVIDIA）的數據中心業務被視為關鍵推動力量，該業務占邏輯晶片銷售比重將由2021年的不足10％，上升至2025年的66％；在半導體整體銷售中的占比，也將從不到3％激增至24％。
花旗預測，AI數據中心半導體銷售占比將從2022年的不足5％，升至2025年的約27％，並在2028年進一步攀升至40％；AI需求的快速滲透，將使半導體行業的長期收入增長率，從歷史平均的7％，提升至約10％。
從獲利能力來看，花旗分析18家半導體公司加權平均毛利率，在2025年第二季度預計達59％，接近2024年底的60％高峰，但主要由輝達與博通支撐，若採簡單平均計算，毛利率僅52％，仍低於歷史高點，顯示多數公司利潤尚未完全恢復。
目前費城半導體指數（SOX）前瞻本益比31倍，較標普500指數溢價34％。花旗認為，這一估值水準「屬合理範圍」，主要因行業毛利率普遍超過50％、營業利潤率達25％，顯著優於標普500企業的平均水準。
花旗分析師強調，自ChatGPT於2022年底問世以來，AI已徹底改變半導體產業結構，即便當前估值較高，但AI帶動的強勁需求與利潤率提升，仍足以支撐行業溢價，預估本輪上升週期仍有相當大的發展空間。