凱基投顧董事長 朱晏民
2025年5月25日 週日 上午4:10

自川普總統於2025年4月9日宣布對等關稅暫停90天後，全球股市顯著反彈，普遍收復4月2日宣布關稅措施後的跌幅。此次反彈主因在於，市場對川普貿易政策的預期有所緩解，促使資金重新流入股市。然而，這波上漲並非建立在經濟基本面改善之上，而更多反映了對政策轉向的樂觀預期。此類預期驅動的行情往往脆弱，一旦出現突發利空，市場恐出現劇烈波動。

根據彼得森國際經濟研究所（PIIE）研究，關稅對經濟的衝擊不容小覷。其中關稅對美國經濟的影響是多方面的，包括GDP、投資、就業和實際工資的下降，以及通膨的上升。即使在無外國報復的情境下，10％、15％、20％的關稅將分別使美國GDP於未來一年下滑0.44、0.67與0.89個百分點；若納入各國報復反制，則影響更擴大至0.89、1.33與1.77個百分點。以美國近年約2％的GDP增長來看，影響幅度可觀。

歷史經驗亦印證關稅將推升進口成本與終端價格，壓抑實質購買力。2018至2019年川普執政期間的美中貿易戰，即導致美國GDP成長受壓，並將成本轉嫁至企業與消費者。若此次對大多數貿易夥伴的對等關稅全面實施，其規模與衝擊將遠超上一輪貿易戰，並可能推升通膨壓力，使聯準會延後降息。

彼得森國際經濟研究所亦估算，10％、15％、20％的關稅政策，分別將推升美國通膨率0.55、0.83與1.10個百分點；若考慮報復措施，通膨升幅更達1.10、1.65與2.20個百分點。

儘管新一輪關稅尚未實施，市場預期已對消費行為產生影響。2025年第一季美國零售銷售數據疲軟，4月月增率僅0.1％，不及預期的0.4％。家具、家電、電子產品等耐久財類別銷售下滑，顯示消費者已預期價格將上漲，開始抑制非必要支出。

多家零售巨頭如Walmart、Best Buy、Nike已預告因應關稅將調漲售價，Procter & Gamble、Stanley Black & Decker、Ford、Target等亦警告，若關稅不解除，勢必轉嫁成本至消費者。這將進一步侵蝕消費力，壓縮企業利潤，形成惡性循環。

從最新企業財報季觀察，關稅已成核心議題。根據FactSet數據，標普500成分股中有411家企業在財報電話會議中提及「關稅」一詞，創十年新高；另有381家提及「不確定性」，為2020年來最高水準。企業對未來投資與擴張計畫轉趨保守，製造業訂單明顯萎縮，消費信心下滑。大多數公司對下半年展望持謹慎態度，預估下半年財報與財測將面臨進一步下修壓力。

綜上所述，儘管市場近期反彈，關稅對經濟基本面、零售與企業獲利的潛在壓力不可忽視。市場對關稅政策過度樂觀恐掩蓋潛藏風險。關稅對企業與消費者形成雙重壓力，預料將對美國經濟與企業盈餘帶來持續挑戰。

就台股而言，目前仍處於「短多中空」格局，建議投資人聚焦具備剛性需求的AI相關個股，避開需求下修風險較高的族群，例如PC、手機、消費性電子、成衣、製鞋、自行車等產業。