游庭皓
·財經專家
2023年11月1日 週三 下午4:37



今年下半年，美股已連續跌了四個月，那指較七月份高點跌了10%，抹去了AI行情的三分之一漲幅，從大型指數觀察，今年跌幅不算重，但中小型股的羅素2000，則已跌破今年年初位階，防線全部失手。不過，今年Q3財報與經濟成長率表現不差，為何股價卻一路走跌呢？

細看各大資產績效，今年年初股債齊揚，有九成資產收漲，時間來到年底，僅剩一半資產收漲。今年以來，比特幣漲幅高達103%，那指QQQ漲幅30%，美國成長股上漲兩成，金價9.7%，大型股8.6%，大宗商品上漲1.4%，然而，其他像是國庫券、特別股、投等債、小型股、Reits、國債卻是全線收跌。

為何財報大好 股市大壞？
如何理解各大產嚴重分歧的情況？從板塊績效來看，股債下半年出現顯著的替代效果，這與當前基本面訊息可以相互對照。
從消費面看，美國GDP有七成來自消費，Q3GDP季增幅高達4.9%，比起Q2的 2.1%大幅上升，原本市場認為聯準會的快速升息，將使信貸市場急凍，降低消費者的支出，使經濟成長趨緩，但數據卻與市場預期顯著落差，顯示美國消費動能強勁遠超出預期。

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在生產面部分，10月份標普全球美國綜合採購經理人指數(PMI)初值升至三個月高點的51，高於榮枯分界水位50。同時，目前已公布財報中，78%的公司公佈的每股收益超出預期，高於過去平均值，據FactSet估計，標普500指數成分股於2023年第二季度EPS下降4.1%後，預計第三季度EPS將同比下降0.3%。

事實上，以標普EPS年增觀察，早在Q2已見低點，甚至將能源股與原物料類股剔除後，科技股早在二季度進入擴張格局，不管是營收還是獲利，都已經度過低點，邁向復甦之路。

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也就是說，今年大型股的上漲，是有其基本面作為推動因素的，而當基本面越好，通膨問題也越難處理，這讓市場有更高的利率預期，促使公債殖利率快速上行，導致債券價格下跌，形成股漲債跌的現象。

這是今年下半年的主基調，不過，為何基本面持續推動，但最近股價反而下跌呢？這就取決於市場對復甦的過度預期，尤其在Q3GDP大幅推高後，按照基期效果，Q4季增幅非常容易進入負增長，而過往對股市估值的過度拉抬，也會趁這段時間進行估值修正。
所以，從基期來看，獲利轉好，股價回調，就讓市場的基期快速下滑，七大科技權值股，今年最高曾衝高近34倍，如今已回到27倍水準，剩餘的493家標普股票，則從18倍下滑至16倍，低於十年均值，這種現象讓美股出現相對健康的均值修正。

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當然，高利率維持久了，市場終有一天會受到衝擊而衰退，按照過往經驗，當十年債殖利率快速向下，不用到兩個季度，聯準會就會正式進入降息循環，這時股市往往因為經濟嚴重惡化而急跌，債券價格也因為利率調降快速彈升，所以，在未來兩個季度，股漲債跌的資產再平衡，是投資人關注的重點方向。

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