大陸市場投資時機何時到？四大面向作判斷
工商時報 數位編輯 2022.11.10
陸股示意圖。圖／本報資料照片

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陸港股市是今年表現最差的主要市場之一，今年截至10月底，以美元計算的恒生指數和滬深300指數下跌近三分之一。年初至今，大陸股市的表現落後於指標性的MSCI新興市場指數，甚至低於俄羅斯MOEX指數。
表現不佳的原因眾所周知。疫情清零政策對經濟的影響、搖搖欲墜的房地產行業以及以美國為首對大陸科技業的制裁都對經濟產值造成了壓力，加上中共二十大會議後的負面反應，都使得市場出現恐慌型拋售。
在中共二十大結束後的第一個交易日（10月24日），恒生指數和滬深300指數皆出現劇烈的下跌，市場普遍認為大陸的經濟前景極為悲觀。但我們不同意這種論點，我們認為儘管大陸股市面臨挑戰，但經濟展望非常樂觀，與許多市場一樣，仔細的挑選具成長潛力股票將是投資者成功的關鍵。
市場對大陸經濟極度的悲觀主要有三個因素：烏克蘭戰爭、疫情清零政策，及中美關係的持續惡化。影響所及，全球投資者整體顯著減持大陸股票，市場對最新二十屆中央政治局常委出爐後的反應就是明證。對現況感到擔憂的投資者們，希望看到二十大會議中能出現促進經濟增長的議程。
事實上，會議中可清楚地看出，國家安全與經濟增長是同樣重要的議題。經濟增長仍然是推動各項議題的關鍵優先事項，市場似乎忽略了這一點。在此背景下，很容易將注意力集中在負面上。然而，我們開始看到一些經濟復甦跡象現，並認為預期外的利多因素應該會刺激反彈的出現。以大陸市場來說，未來將有四個重要的評估因素。
第一，資金流動性。今年外資撤出使得大陸市場的流動性減少，導致市場的波動性增加和不穩定的價格走勢。因此，中國人民銀行不得不介入以提振信心。我們認為資金外流的趨勢即將結束，同時，令人鼓舞的是人行已有降息的跡象。
二是政策變化。任何政府凡是推行促進經濟增長的議程，或有助刺激實體經濟的增長政策，都將受到市場青睞。在10月的二十大之前，政策一直處於停滯狀態，但12月的中央經濟工作會議將可能是真正看到變化的第一個里程碑。然而，這可能是漸進式的，在明年3月「兩會」之前改變有限。屆時，新的領導團隊將正式就位，可能積極推動新的政策。在此情況下，選股至關重要，大體來說，我們對未來六個月的前景抱持樂觀態度。
第三，企業獲利。企業獲利仍受到疫情再起的影響，而且我們似乎還未看到底部的跡象。與去年同期相較，大陸9月份零售業銷售額增長放緩至2.5％，與疫情前的長期平均值7％形成鮮明對比。另外，大陸官方10月製造業採購經理人指數（PMI）較上月回落0.9個百分點，跌至49.2的收縮區間，但我們認為底部已經接近。雖然景氣仍未觸底，但我們認為企業重返獲利增長階段並不遙遠。
第四，股市評價面。以港股為例，恒生指數目前的本益比不足6倍，與新興市場9.5倍、成熟市場16.5倍形成鮮明對比。大陸股票從未如此便宜，這提供投資者一個千載難逢的機會，可以用歷史最低價進場布局。我們不認為股市還有持續下跌的空間，尤其是在企業獲利穩定的情況下。
考慮到以上四個潛在的因素，儘管大陸股市在過去一年遭受重創，但我們評估股市已經觸底或至少接近底，認為大陸股市有機會強勁反彈。不論是從資金流動性、政策變化、企業獲利和股市投資價值等面向來看，都可能出現對投資者有利的景況。然而，在任何復甦中，總會有贏家和輸家。以大陸股市來說，積極挑選適合的投資標的，絕對是確保從這些反彈中獲得最大獲利的關鍵。
（文／先機中國基金投資組合經理車強）